投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至5.83港元，对应2026年P/EV为0.5倍：25年归母净利润同比+15.7%，主要受益所得税费用同比改善20亿贡献；归母净资产较年初-6.3%，主要受保险合同负债评估方法的负面影响；集团内含价值较年初+4.3%，主要得益于预期回报稳健（贡献度+4.9%），新业务价值提升（贡献度+8.1%），而投资回报差异产生负贡献（贡献度-9.9%）预计受利率上行导致债券浮亏影响；25年分红0.19元人民币/股，同比持平，分红率34.6%。考虑到资负匹配优化预计推动盈利改善，调整2026-2028年EPS为0.58(0.55,4.8%)/ 0.65(0.63,2.8%)/0.70元。考虑到资负共振推动公司内含价值稳健增长，给予0.5倍P/EV，上调目标价至5.83港元。
　　新单驱动NBV增长，浮动收益产品转型稳步推进。25年NBV同比+48.2%，预计主要得益于新单保费高增，全年同比+47.3%，其中个险/银保新单同比分别-7.6%和+69.0%。价值率整体保持稳定，据测算同比+0.1pt至16.9%。2）公司坚定推动“浮动收益+风险保障”产品转型，25年个险新单中浮动收益型占比超50%，银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比32.2%。
　　保证险业务拖累财险COR，资产配置持续优化。1）25年财险保费收入同比+0.1%，其中车险保费同比-3.3%，业务结构有所优化，家用车占比提升2.6pt；非车险保费同比+4.5%，主要由意健险（同比+8.7%）驱动。财险COR同比提升2.4pt至102.1%，主要受保证险拖累，保证险COR为129.0%，公司26年起停止新增融资类保证险，并审慎计提准备金；剔除保证险后财险COR为98.9%。2）25年投资资产较年初提升16.7%，债券占比同比-5.5pt至52.2%，主要受利率上行导致存量长债估值下降影响，长久期政府债券占债券比例提升1.3pt至69.3%；股票占比提升1.4pt至13.7%。受存量固收资产到期影响，净投资收益率同比-0.5pt至3.7%；权益市场回暖驱动总投资收益率同比+0.5pt至4.8%；综合投资收益率（未包含阳光人寿OCI债影响）保持稳健，同比-0.4pt至6.1%。
　　催化剂：资本市场回暖。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客户需求不及预期。