投资要点
　　事件：阳光保险发布2025年业绩。1）2025年归母净利润63.1亿元，同比+15.7%；其中2025H2归母净利润29.2亿元，同比+26.5%。2）2025年末归母净资产582亿元，较年初-6.3%，较年中+4.2%。3）2025年ROE10.5%，同比+1.6pct。4）2025年末集团EV为1280亿元，同比分别+4.3%。5）2025年拟每股分红0.19元，同比持平；分红率34.6%。按2026年3月16日收盘价计算股息率5.8%。
　　寿险：银保渠道新单保费、NBV均大增60%以上。1）2025年NBV 76.4亿元，同比+48.2%；其中2025H2 NBV 36.3亿元，同比+49.3%。2025年银保、个险NBV分别同比+64.6%、+18.5%。2）2025年末合同服务边际余额576亿元，同比+13.3%。3）2025年新单保费451亿元，同比+47.3%；其中银保渠道新单保费341亿元，同比+69%，个险渠道新单保费60.5亿元，同比-7.6%。；银保、个险渠道新单保费占比分别同比+9.7pct、-8.0pct。4）2025年传统寿险、分红险保费分别同比+73.5%、+12.7%；其中传统寿险占比高达76.9%，同比+3.5pct。5）2025年代理人活动人均产能2.2万元；其中新人活动人均产能1.8万元。精英队伍月均活动人力保持稳定，人均产能为传统队伍2倍以上。
　　产险：非保证险承保综合成本率优化，车险占比继续下降。1）2025年保费收入479亿元，同比持平；其中车险/非车险分别同比-3.3%/+4.5%。车险保费占比同比-1.9pct至53.9%。2）2025年承保利润-10.3亿元，同比由盈转亏，主要系公司大幅计提保证险准备金影响。剔除保证险后承保利润同比+596%。3）2025年产险综合成本率102.1%，同比+2.4pct；其中综合费用率同比-0.9pct，综合赔付率同比+3.3pct。剔除保证险业务准备金计提影响后，非保证险业务综合成本率98.9%，同比-1pct。
　　投资：增配核心权益，减配债券。1）截至2025年末集团投资资产规模6402亿元，较年初+16.7%。债券/股票/权益基金类资产占比分别为52.2%/13.7%/1.2%，分别同比-5.5pct/+1.4pct/+0.2pct。2）2025年净投资收益198亿元，同比+3.3%；总投资收益252亿元，同比+27.1%。净、总、综合投资收益率分别为3.7%、4.8%、6.1%，同比分别-0.5pct、+0.5pct、-0.4pct。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司寿险落地“新阳光战略”；财险业务结构持续优化。我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为71/90/112亿元（前值为63/65/-亿元）。当前市值对应2026EPB 0.57x、PEV 0.28x，仍处低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。