事件：阳光保险集团发布2025年中期报告。25H1实现保险服务收入324.41亿元，同比+3.0%，归母净利润33.89亿元，同比+7.8%，加权平均ROE为5.7%，同比+0.5pct。
　　寿险经营稳中有进，财险盈利不断增强。2025年上半年，公司业务保持稳健增长，实现总保费收入，保险服务收入分别为808.1、324.4亿元，同比分别+5.7%、+3.0%；集团内含价值1,284.9亿元，较期初+11.0%。截至报告期末有效客户数达3011.6万。寿险NBV 40.1亿元，可比口径同比+47.3%，寿险EV 1062.0亿元，较期初+13.8%。合同服务边际余额CSM为560.8亿元，较上年末+10.3%，个险总保费153.4亿元，同比+12.1%，银保总保费354.4亿元，同比+4.2%，其他业务总保费收入46.6亿元，同比+14.9%。财险业务结构持续优化，原保险保费收入252.7亿元，同比+2.5%；其中非车险保费占比50.6%，同比+4.5pct，家用车保费在车险中占比65.3%，同比+3pct，承保综合成本率98.8%，同比-0.3pct，实现承保利润2.9亿元，同比+0.9亿元，承保盈利能力改善明显，在费用率下降2.8pct带动下承保利润有所恢复。
　　投资端保持稳健，资本实力支撑增长。截至2025年6月末，集团投资资产规模达到5,918.6亿元，上半年实现总投资收益107.0亿元，年化总投资收益率为4.0%，年化综合投资收益率为5.1%，净投资收益率为3.8%。固收类金融资产投资占比69.4%，其中债券投资占比总投资资产53.3%；权益类金融资产投资占比21.8%，其中股票投资占比14.1%。公司持续加强资产配置和风险管理，报告期内政府债券投资比例+3.1pct，所持境内债券信用评级95.1%为AAA。集团核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为171%、233%。阳光人寿和阳光财险核心偿付能力充足率分别为155%和177%，综合偿付能力充足率分别为216%和247%，均较期初有所提升，公司偿付能力改善。
　　投资建议：上半年公司寿险NBV快速恢复，分红险与利率下调共同推动价值率提升；产险业务费用率改善带来承保端修复；投资端保持稳健、资本充足。随着渠道改革和产品结构优化持续推进，公司利润有望继续改善。预计公司2025-2027年营业收入为953.68、1003.25、1069.74亿元，归母净利润为60.95、65.50、71.52亿元，每股净资产为5.74、6.11、6.51元，对应10月17日收盘价的PB估值为0.61、0.58、0.54倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、自然灾害频发