事件描述
　　阳光保险发布2025年年报，公司实现归属净利润63.1亿元，同比增长15.7%；阳光人寿实现新业务价值76.4亿元，同比增长48.2%。阳光财险综合成本率102.1%，同比增加2.4pct。
　　事件评论
　　利润与投资端表现稳健。公司2025年实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%。其中投资端表现良好，总投资收益252.3亿元，同比增长27.1%。公司总投资收益率4.8%，同比提升0.5pct；受债市波动影响，综合投资收益率同比下降0.4pct至6.1%；净投资收益率同比下降0.5pct至3.7%，但预计相对同业保持较高绝对水平。
　　寿险保费规模突破千亿平台，新业务价值高速增长。2025年阳光人寿实现总保费收入1,026.1亿元，同比增长27.5%，首次突破千亿规模，展现出强劲的增长动能。新业务价值达到76.4亿元，同比大增48.2%。具体来看，新业务价值的增长主要受益于“量”的改善，2025年公司实现新单保费451亿元，同比高增47.3%。
　　银保渠道高速增长，个险全面提质增效。2025年，银保新单340.9亿元，同比大幅增长69.0%，较上半年-5.2%的增速显著改善。此外，银保产品转型取得持续进展，分红类产品占比32.2%，高于上半年的27.1%。个险方面，新单同比减少7.6%，降幅较上半年的11.2%收窄；与此同时，个险渠道新业务价值同比增长18.5%，渠道价值率明显提升。公司积极落实一身两翼建设推动队伍质量优化，传统队伍活动人均产能达到2.2万元，精英队伍人均产能达到传统队伍的2倍以上，队伍转型升级成效显著。
　　保证险拖累财险承保盈利。2025年，阳光财险实现原保险保费收入478.9亿元，同比增长0.1%。其中，车险同比下降3.3%，降幅较中报收窄。承保综合成本率为102.1%，同比增加2.4pct，主因是公司出于审慎原则计增提准备金导致保证险COR上升至129%。若剔除保证险，整体综合成本率为98.9%，考虑公司已经决定2026年起停止新增融资类保证险业务，后续影响将逐步改善。
　　环比减配股票、债券，大幅增配理财产品。资产配置方面，公司股票仓位由中报的14.1%下降至13.7%，基金则环比增配0.2pct至1.2%。受利率上行导致存量长债估值下降影响，债券仓位继续下降至52.2%。另外，公司固收型理财产品配置比例环比提升4.4pct至13.0%。
　　看好资产负债端协同改善，贡献向上弹性。我们持续看好保险行业ROE修复逻辑，以及板块估值修复空间。阳光保险在负债端表现良好，人身险方面新单保费及新业务价值增长强势，本期财险虽然受保证险拖累但预期后续将持续改善；资产端坚持长期价值投资，配置结构稳健，净投资收益率表现领先行业水平。
　　风险提示
　　1、行业政策大幅调整；
　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。