公司公布1H26业绩：归母净利润71.87亿元，同比增长15.1%。我们估算保险服务业绩同比增长约47.7%，承保改善成为利润增长的主要驱动力；而投资业绩同比小幅下降3%，汇兑损益由1H25的+6.04亿元转为-9.10亿元，对利润形成一定拖累。分业务看，财产再保险境内/境外（含桥社）业务COR分别同比改善0.65/5.08pcts，人身再保险的保险服务业绩同比增长426.4%，财险直保COR同比改善1.80pcts至95.19%，三大保险板块承保表现均有所改善。考虑业务基本盘向好，维持“买入”评级。 
　　财产再保险：境内外承保表现同步改善
　　境内财产再保险COR同比下降0.65pcts至95.18%，主要受历史年度业务赔付水平优于预期推动，赔付率下降0.79pcts。境外财产再保险及桥社业务COR同比大幅下降5.08pcts至81.87%，主要受上半年自然巨灾损失相对温和推动，带动赔付率下降4.75 pcts。其中桥社业务COR同比改善3.27pcts至81.14%，维持优秀的承保盈利水平；境外业务（不含桥社）COR同比改善14.37pcts至85.69%，由上年同期承保亏损转为良好盈利。1H26财产再保险板块保险服务业绩同比增长26.9%至22.91亿元，但净利润同比小幅下降1.1%至23.13亿元，主要因为汇兑损失及联营企业收益波动形成拖累。 
　　人身再保险：保险服务业绩高速增长
　　1H26人身再保险板块保险服务业绩同比大幅增长426.4%至4.58亿元，主要得益于业务结构优化，新业务首日亏损影响下降，以及去年同期低基数。叠加投资业绩同比增长约13%，板块净利润同比增长30.1%至37.11亿元，成为集团利润增长的重要来源。保障型再保险仍是业务核心，保险服务收入同比增长27.3%至58.65亿元，占人身再保险业务保险服务收入的93.4%，短期保障型业务COR为85.32%，业务质量保持较好。分保费结构看，保障型业务同比增长22.7%，储蓄型业务下降41.3%，财务再保险增长94.9%，业务结构继续调整。 
　　财险直保：费用率下降推动COR明显改善
　　1H26中国大地保险COR同比下降1.80pcts至95.19%，其中费用率同比下降2.30pcts至27.83%，对冲赔付率上升0.50pcts的影响，承保改善主要由费用端驱动。1H26保险服务收入同比增长1.9%至245.68亿元，叠加COR改善，保险服务业绩同比增长61.7%至11.11亿元，带动净利润同比增长13.2%至11.41亿元。分险种看，车险/意健险/责任险保险服务收入分别同比+1.6%/+13.0%/-0.4%，保证保险下降16.2%，业务结构继续优化。 
　　投资端仍有压力
　　投资端表现偏弱，1H26净/总投资收益率分别同比下降0.25/0.22pcts至1.66%/2.29%，总投资收益同比下降1.9%至93.98亿元。根据公司披露的收益拆分，权益及基金投资收益的投资收益同比上升52.4%至39.86亿元，但是固收收益下滑（利息和资本利得收益均下滑）及减值增加抵消了部分贡献，对投资表现形成一定拖累。 
　　盈利预测与估值
　　考虑到承保表现向好，我们调整2026年EPS预测至RMB 0.23（调整幅度：+4%）；考虑到未来几年投资表现具备不确定性，小幅调整2027/2028年EPS预测至0.24/0.28（调整幅度：-1%/-1%），维持DCF估值法得出的目标价至HKD 1.90，维持“买入”评级。 
　　风险提示：保费增速放缓、财险COR大幅恶化、投资出现严重亏损