公司公布2024年业绩：2024 EPSRMB0.25同比提升92%，符合公司此前业绩预告（同比增80%-100%）。DPSRMB0.05，亦有所提升（2023：0.042）。我们认为，公司利润高速增长主要受投资业绩高增的驱动，2024年总投资收益率达4.83%（2023：2.77%）。考虑到保险业务有望稳健增长及投资向好，维持“买入”评级。
　　财险再保险：承保表现有波动
　　2024年财险再保险保费收入保持增长，同比提升6.3%。境外再保险业务COR 89.4%，虽然较上年（85.7%）有所恶化，依然处于健康水平。境内再保险业务COR 99.9%（202399.5%），依然处于承保盈利边缘。境外业务中，桥社业务COR同比上升5.7pcts至87.6%，主要受赔付率上升的影响；其他境外业务COR有所优化，同比下降1.7pcts至96.9%。境内财再业务承保小幅恶化主要受费用率同比提升1.3pcts的影响。海外财产再保险承保表现过去两年受巨灾影响较小，处于较好状态，我们认为2025年巨灾影响或回归正常水平并有所放大，可能小幅影响财产再保险承保表现。
　　寿险再保险：利润强劲增长
　　2024年寿险再保险保费收入同比下降17.4%，但是净利润同比高增225%，占公司总利润的比例上升至38%（2023：22%）。一方面，受益于保险服务费用率下降，公司寿再业务保险服务业绩同比提升约92%。公司重视费用端提质增效，优化人力成本、运营成本，带动费用率下降。另一方面，2024年权益市场向好带动公司投资收益高增，寿再业务投资收益约增长168%。考虑到费用率波动，我们预计2025年寿险再保险业务利润同比下降14.4%。
　　财产险直保：实现承保微利
　　2024年公司财产直保业务实现承保盈利，COR同比下降1.1pcts至99.7%，其中费用率同比下降4.1pcts至28.0%，抵消了赔付率的上升。叠加投资向好，2024年财产险直保业务净利润同比上升293%。考虑到国内产险市场竞争格局稳定，公司费用管控能力较强，我们预计2025年财险业务保持承保盈利，COR为99.7%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资向好，我们上调2025/2026/2027 EPS预测至RMB0.23/0.24/0.27（调整幅度：9.5%/1.3%/--），上调DCF估值法得出的目标价至HKD1.30（前值：HKD1.10），维持“买入”评级。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、财险市场竞争激烈导致COR大幅恶化、投资出现严重亏损。