公司发布2026年中期业绩公告，2026H1实现营业收入18.82亿元/yoy+29.0%，归母净利润2.22亿元/yoy+42.7%，经调整净利润2.63亿元/yoy+39.9%，经调整净利率14.0%/yoy+1.1pct。26H1公司直营同店收入yoy+5.5%、延续稳健内生增长，叠加26M1思妍丽并表，基石生美业务实现快增；生美会员进一步实现转化，消费医疗渗透率28%/yoy+4pct；三大业务均实现量价齐升，奈瑞儿/思妍丽整合后盈利能力亦持续提升。展望H2，公司继续强化“内生+外延”战略，美丽田园专研品牌M8已落地，医美业务持续推出医生专研项目，有望带来增量；并购若进一步提速，叠加供应链整合下采购成本优势，公司盈利能力有望稳步提升。维持“买入”评级。
　　三项业务量价共振下，收入均实现亮眼增长
　　1）美容和保健服务：2026H1实现收入10.95亿元/yoy+35.7%，其中直营收入10.33亿元/yoy+39.8%，直营门店客流/客单价分别yoy+33.0%/+5.1%；年化活跃会员yoy+45.6%，会员规模持续提升。2）医疗美容服务：实现收入6.03亿元/yoy+20.9%，门店客流/客单价分别yoy+23.7%/+3.9%，思妍丽整合后的会员转化、秀可儿抗衰产品升级共同带动收入增长。3）亚健康医疗服务：实现收入1.84亿元/yoy+20.1%，直营门店客流/客单价分别yoy+8.3%/+11.1%，会员扩容及服务矩阵丰富驱动增长。截至2026年6月末，集团共有706家门店，其中直营/加盟分别为395/311家。
　　各板块毛利率均有提升，综合毛利率同比增长2.1pct
　　2026H1公司综合毛利率51.4%/yoy+2.1pct。分业务看，1）美容和保健服务毛利率44.2%/yoy+2.1pct，受运营效率提升及思妍丽并表后的协同效应带动；2）医疗美容服务毛利率58.9%/yoy+2.0pct，专业医师团队与产品组合优化、医生共研方案落地及采购议价能力增强共同推动盈利能力提升；3）亚健康医疗服务毛利率69.0%/yoy+5.9pct，高价值新项目推出及收入增长带来的人员、场地成本摊薄推动毛利率改善。
　　思妍丽/奈瑞儿整合后盈利能力优化，公司现金牛属性稳固
　　思妍丽于2026年1月起并表，H1贡献并表收入3.80亿元，经调整净利率11.0%，较24年的9.5%提升显著；奈瑞儿经调整净利率10.8%/yoy+0.4pct，投后整合效率持续显现。2026H1公司销售/研发/一般及行政开支率分别为17.6%/1.1%/15.8%，yoy分别为+0.4/-0.3/-0.5pct。销售开支率上升主因多品牌升级增加推广及营销相关开支；研发开支率下降主因数智化能力向思妍丽复用带动研发效率提升；一般及行政开支率下降受内生提效及并购后中后台资源协同推动。公司经营活动所得现金净额5.51亿元/yoy+34.4%，持续彰显现金牛属性。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年营收预测，考虑公司外延收购整合下协同效应持续释放，带来采购成本优势，上调公司26-28E毛利率预测，上调26-28年归母净利润预测9.25%/5.86%/5.75%至4.54/5.65/6.57亿元。参考可比公司26年iFind一致预期PE 18倍，考虑公司具备美容连锁龙头地位，同时考虑市场风险偏好变化，且公司暂未纳入港股通具流动性差异，给予公司26年18倍PE（前值：19倍），考虑汇率变化（前值1港币=0.88元），维持目标价37.36HKD（1港币=0.86元）。
　　风险提示：会员向消费医疗转化降速；市场竞争加剧；医疗事故风险。