收入利润均高增，股东回报优异。25年公司实现收入30.01亿元，同比+16.7%；净利润3.40亿元，同比+34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比+41.0%。其中，25H2收入15.42亿元，同比+7.5%；净利润1.70亿元，同比+34.1%；经调整净利润1.90亿元，同比+44.3%，利润增速大于收入增速，内生增长、外延并购驱动业绩高增。年末派息每股0.72港元（2024年为0.52港元），股东回报显著提升。25年经营现金流净额10.0亿元，同比+25.4%，集团现金及类现金资产25.9亿元，同比+41.6%，现金流储备充沛为外延扩张提供基础。
　　盈利能力持续提升，费用管控稳定有效。25年公司毛利率/经调净利润率分别为49.1%/12.7%，同比+2.8/2.2pct，规模效应持续显现、盈利能力稳步释放。25年销售/管理/财务/研发费用率分别17.15%/15.90%/0.31%/1.40%，同比-0.8/+0.8/+0.2pct/持平。
　　三大业务协同发展，高毛利亚健康业务增长亮眼。分业务看，1）生美收入16.58亿元，同比+14.9%，占比55.2%，其中直营/加盟分别同比+15.8%/+5.9%，直营门店客流及会员规模持续提升推动直营收入双位数增长，收购奈瑞儿后加盟规模扩张，加盟门店经营表现优异。2）医美收入10.17亿元，同比+9.6%，占比33.9%，生美医美持续转化，推动医美客流&会员持续增长。3）亚健康医疗收入3.26亿元，同比+62.2%，占比10.9%。25年公司生美/医美/亚健康毛利率分别41.9%/55.9%/64.3%，同比+1.2/+3.6/+6.1pct，高毛利亚健康业务占比稳步提升，叠加精细化运营降本增效，集团盈利水平持续提升。分渠道看，25年集团门店550家（直营/加盟分别289/261家），伴随思妍丽并表，门店预计超700家，全国高线城市门店网络加密覆盖。一线城市贡献主要收入，全国20个一线及新一线城市贡献直营收入93.2%。
　　内生增长势能强劲，外延扩张加速，双美双保健模式持续深化。25年内生业务收入保持+6.9%的同店增长，24年收购奈瑞儿整合释放效益，其单店收入从575万升至810万，经调净利率由6.5%提升至10.5%，业务版图快速渗透大湾区核心城市及周边重点区域，市占显著提升。25年收购思妍丽、26年1月并表，完成美业前三大品牌整合。我们认为集团未来将围绕优质商圈新店开拓+同店店效提升双向推进，并持续深化“双美+双保健”商业模式，从单一生美升级为全生命周期的健康管理，生美会员持续向医美、亚健康医疗服务转化。
　　盈利预测与投资建议：我们认为集团会员资产优质稳固，双美双保健实现生态闭环，有望推动LTV最大化。“三强联合”后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力。考虑到2026年思妍丽并表贡献业绩增量，调整此前预测（前值26/27年收入32.19/34.51亿元，净利润3.47/3.85亿元），预计26-28年公司收入分别为40.21/45.23/50.66亿元，同比+34%/+13%/+12%；净利润分别为4.40/5.29/6.25亿元，同比+38%/+20%/+18%，对应PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、线下门店客流下滑、门店拓展不及预期、数据更新不及时风险