30余载深耕成就国内美业龙头。1)公司1993年成立，从海口走向全国，上市以来完成并购奈瑞儿及思妍丽，行业三巨头整合，截至目前门店总数超700家，拥有生美、医美、亚健康医疗服务三大业态，可全面覆盖消费者多元化需求。2)业务结构持续优化，作为基本盘的生美业务营收占比超50%、毛利占比约50%，医美及亚健康医疗服务占比稳步提升。3)2019-24年营收自14.09亿元增至25.72亿元、CAGR为12.79%，经调整净利自1.49亿元增至2.52亿元，CAGR为11.08%；2025年业绩快报显示净利增长不低于40%，彰显增长强劲。
　　国内美容行业市场广阔，格局分散亟待整合。1)生美涵盖面部护理及身体护理，预计2030年市场规模达6402亿元，2024-30年CAGR为4.4%；连锁化率低，公司市场份额仅0.29%位居行业首位，通过向综合美业生态转型及渠道网络加密，我们看好市场份额提升。2)医美涵盖外科手术类及非外科手术类，后者预计2030年市场规模达4157亿元，CAGR为15.5%，连锁化率同样低，公司市场份额仅0.53%位居行业前列。3)健康管理服务契合当前消费需求，其中亚健康评估与管理赛道增长较快，预计2030年市场规模达290亿元，2024-30年CAGR为16.2%；项目支出高于生美及医美，行业红利显著，公司市场份额约1.7%位居行业前列。
　　双美双保健生态协同、渠道网络及数字化优势，构筑核心壁垒。1)公司开创双美双保健商业模式，各业务板块高效协同、互相赋能，一方面提升转化率，另一方面可降低获客成本，活跃会员人数及年消费金额等核心指标表现亮眼。2)公司内生、外延双轮驱动夯实渠道优势，2019-24年直营店自154家增至276家，CAGR为12.5%，在一线/新一线城市构筑护城河；虽有外部环境影响但生美、医美店效整体稳健，亚健康医疗服务店效CAGR达11.65%；2024年至今完成超30项并购，其中2024年收购奈瑞儿并推动其净利率显著提升。3)公司强化信息化、数字化、智能化研发，从而驱动标准化、高效化运营管理，会员4年留存率超80%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-27年EPS分别1.35/1.84/2.25元，根据可比公司估值给予2026年平均PE为15倍，目标价31.21元港币，首次给予“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、门店扩张或同店表现不及预期、费用投入增加的风险