美丽田园：美与健康领域龙头，多品牌协同巩固领先优势。美丽田园创立于1993年，以高端生活美容起家，通过内生孵化与战略投资持续拓展医美与亚健康等赛道，并先后完成对行业第二、第三大品牌奈瑞儿与思妍丽的战略性收购。目前集团旗下共有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源医疗，奈瑞儿、思妍丽六大品牌。2019-2021年公司营收从14.05亿元增长至17.81亿元，归母净利润从1.47亿元增长至2.08亿元，依托“双美+双保健”模式，以及外延并购整合，公司业绩实现稳健增长。
　　美容行业：美业市场潜力充足，美丽田园市场地位凸显。1）生活美容：根据弗若斯特沙利文，中国传统美容行业市场规模在2021年达4032亿元，预计2030年将达6402亿元，2021-2030年CAGR为5.3%；市场极为分散，2021年CR5仅0.7%，美丽田园市占率0.2%，位居行业第一。2）医疗美容：根据弗若斯特沙利文，2021年中国非手术医美市场规模达977亿元，预计2030年达4157亿元，2021-2030年CAGR为17.46%；市场相对分散，2021年CR5为6.3%，美丽田园市占率0.6%，位列第四，其凭借“传统美容+非手术医美”的差异化服务组合，在业务重心上与其他参与者形成区隔。3）亚健康市场：目前市场处于发展初期，伴随健康消费意识升级与亚健康人群基数持续扩张，将展现出强劲的增长动能。根据弗若斯特沙利文，2021年中国亚健康市场规模达70亿元，预计2030年将达290亿元，2021-2030年CAGR为17.5%。
　　核心亮点：双美双保健模式构建价值闭环，内生外延打开长期天花板。公司搭建独特的“双美+双保健”模式，先通过广泛的美容和保健门店精准锚定并获取优质客户，建立品牌忠诚度并挖掘客户深度需求，再通过医疗美容及亚健康医疗服务等增值业务实现需求升级，为客户提供阶梯式、定制化的解决方案，形成“引流-转化-留存-复购”的完整闭环。内生方面，公司定位高端美容服务，逐步积累品牌影响力与消费者信任，叠加数字化运营、精细化会员管理等战略，实现客户群体逐步扩张，推动各条业务线稳健增长，单店收入稳中有升，门店扩张循序渐进。外延方面，公司拥有丰富的并购经验和成熟的并购方法论，并购后为被并购品牌全方位赋能，实现“1+1>2”的协同价值，为长期成长打开天花板。
　　投资建议：公司“双美+双保健”业务布局奠定业务根基，随内生外延战略持续推进，各业务板块渗透率有望进一步提升。我们预测公司2025-2027年收入为30.11/40.16/45.63亿元，归母净利润为3.36/4.51/5.37亿元，EPS为1.33/1.79/2.13元，对应2026年3月18日收盘价21.44港元，PE为14/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争持续加剧；并购整合效果不及预期。