1H26收入同比增长2.8倍，主要由开放平台带动。Minimax（100 HK/未评级）1H26实现总收入约1.2亿美元，同比增长283%，已达去年全年收入的1.5倍，当中2Q26收入环比增82%。收入高增主要由开放平台及企业服务收入同比增长703%推动，同时开放平台收入占总收入比例提升至63%（1H25为30%），整体收入中海外用戶佔比约六成。1H26毛利率提升至17.9%（+5.8ppts），但期內因6月M3推出后价格调整问题使客戶有所争议，公司主动提供Token补偿，影响1H26毛利率。费用方面，研发开支同比+139%，增速已低于收入增长，同时销售/管理费率已降至23%/26%较温和水平。经调整净亏损约2.9亿美元，同比扩大，反映公司在基础模型研发的投入仍在增长。2026年7月完成配售募资160亿港元，目前现金储备超过30亿美元，应为未来1-2年后续研发和算力采购提供资源。
　　 2H26焦点放在M3.1及M3 Pro新模型的发布。关于模型2H26的发布节奏，将包括：1) M3.1重点在加强评测、数据和迭代基建，基于430B基座进行更充分预训练并持续scaling后训练，定位是完整跑通整个基建链条，验证稳定性、推理效率和模型泛化能力，确保可被大规模广泛使用；2)M3Pro定位是一次全面的能力跃升。这是一个参数量接近3T的模型，在预训练数据量、训练效率、集群能力、后训练及长任务处理等各个环节都接近当前上限，同时在架构和推理效率上进行重大升级，其推理速度和成本在3T级模型中将具备显著优势；3)H3.1定位为H3的能力升级版本，将进一步优化多模态任务的执行效果、生成质量和用户体验。
　　 8月ARR已超过8亿美元，我们相信是一个较有惊喜的数字。公司表示主要由文本模型增长带动，8月起H3亦开始贡献增量。从结构看，8月ARR中ToB板块占比约80%（去年同期仅30%），当中企业及开发者总数超200万，为去年底的10倍。同时，公司确认目前按照周度去追综ARR，当中7-8月ARR加速显著，主要由文本模型需求增长带动。这可能反映了海外用戶对价格较为敏感，即使其他SOTA模型在测评中有较好的智能水平，但仍在M3较其它同业定价优惠下选择使用M3。对于目前离全年ARR目标10亿美元已相当接近，公司仍采较保守态度，没有刻意提高全年ARR目标，公司表示全年ARR增长仍取决于M3.1及M3 pro的推出时间。
　　目前公司ARR增长势头良好，期待模型迭代加快收入增长进展。我们认为1H26业绩及业绩会的交流加強了市场对公司收入增长的可见度，同时亦反映了公司目前的定价策略对ARR增长仍有优势，或某程度上减低了市场对公司较保守定价策略的担忧。考虑到7-8月內其它同业已有较多1T规模以下的竞品推出，我们认为公司的模型迭代如能在3Q26內发布，将进一步推动公司ARR增速