2Q26核心盈利保持稳健，利润高增主要受投资收益拉动。1H26收入1,231.6亿元（人民币，下同）、归母净利77.0亿元，同比增8.9%/36.5%，扣非归母净利61.2亿元，同比增18.9%。2Q26收入606.0亿元，同比增8.8%，归母净利46.2亿元，同比增长57.4%（主要受一次性投资收益拉动），但扣非净利31.3亿元，同比增长17.6%；毛利率21.5%，同比降0.6个百分点、环比基本持平。2Q26投资收益约14.5亿元，较去年同期约1.8亿元明显增加，是利润大幅增长的主要推动因素。同时，凯傲经营恢复对集团利润形成正向贡献，基本面改善。1H26经营现金流同比增66%至113.5亿元，显示核心盈利及现金流质量仍保持稳健。
　　我们认为气发订单开始锁定2027年销量，使电力能源从远期成长故事逐步进入订单兑现和盈利验证阶段。管理层指引柴发2026年销量突破4,000台，其中北美超过1,000台，2027年进一步超过6,000台，预计仍是今年电力能源利润增长的主要驱动力；气发预计9–10月开始批量销售，2026年交付200–300台，2027年目标超过2,000台，且目标销量已有订单支撑，意味着2027年收入和盈利能见度明显提升。公司同时规划2027年气发产能超过9,000台，明显高于当前订单规模。上半年电力能源已贡献约20%的集团利润，我们预计其占比仍将继续提升，并逐步降低传统重卡业务对集团盈利的周期性影响。SOFC则仍处于商业化早期，预计1Q27才进入小批量交付。
　　维持目标价44.5港元及买入评级。1H27归母净利已完成我们2026年预测约54%，在2H25柴发继续放量、气发开始贡献以及凯傲盈利恢复的背景下，我们认为全年预测可实现性较高。随着气发订单逐步锁定2027年销量，若未来1–2个季度交付进度及新增订单继续兑现，我们认为2027年盈利预测仍存在进一步上调空间。随着电力能源利润占比提升，公司盈利结构正逐步由传统周期性动力系统向“周期+成长”模式转变，若新业务能够持续提高集团盈利占比并降低盈利波动，我们认为估值中枢亦有进一步提升空间。公司中期每股派息0.517元，分红比例提升至约58%，进一步强化股东回报。我们维持目标价44.5港元及买入评级。