1H25业绩稳健，M系列大缸径发动机增长强劲。潍柴动力1H25实现营业收入1,132亿元，同比增长0.6%；归母净利润/扣非净利润56.4亿元/51.5亿元，同比分别降4.4%/6.8%。2Q25收入556.9亿元，环比降3.1%；归母净利润/扣非净利润29.3亿元/26.6亿元，环比基本持平，业绩整体符合市场预期。1H25发动机销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机超过5,000台、数据中心发动机近600台，分别同比增41%和491%；整车销量7.3万辆，同比增长14.6%，其中新能源重卡销量超过1万辆，同比大增255%。海外业务拓展加速，凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，并在2Q25创下单季新高。毛利率方面，1H25毛利率22.2%，同比提升0.4个百分点；2Q25毛利率22.1%，环比微降约0.1个百分点。三费率1H25约15.5%，同比上升2个百分点；2Q25三费率环比回落1.6个百分点至14.7%。公司拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57%，较去年同期的55%进一步提高。
　　AI capex超预期，引领数据中心大缸径发动机的强劲需求。2H25潍柴动力核心亮点在数据中心及大缸径发动机国产替代加速落地，AI数据中心需求爆发+MTU等外资订单排至2026年带来明显供需差。我们测算潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约为9-10%，全球市场份额更低，发展空间巨大。凭供货周期短、产品力、可靠性三大优势，潍柴市占率有望大幅提升，高毛利大缸径业务占比有望快速攀升。同时重卡业务受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固。潍柴中期派息率进一步提升至57%，未来有望进一步提升至60%，高股息提供充分安全边际，现价全年股息率有望达到6.2-6.5%。
　　维持买入。我们认为潍柴有多个催化剂：1）补贴推动重卡需求复苏；2）数据中心发动机的强劲增长；3）天然气重卡的强劲需求。维持目标价20.50港元/人民币21.5元（000338 CH）和买入评级。