1H26收入受订单后移影响基本持平，费用投入及汇兑拖累盈利。1H26公司收入1.74亿元（人民币，下同），同比+0.6%；归母净亏损5,690万元。分业务看，协作机器人收入同比+8.3%至1.33亿元，其中中国内地收入同比+62.4%；核心运动部件收入同比-18.8%至4,026万元，主要因关节模组及精密运动平台客户订单集中于2H26。分地区看，中国内地收入同比+39.5%，但欧洲及美洲分别同比-67.1%/-57.9%，海外订单后移拖累整体增速。盈利端，销售/行政/研发费用率分别约19.5%/17.5%/20.6%，三项费用率同比提升约6.7ppts至57.5%，主要受销售团队扩充、海外推广及具身智能研发投入增加影响。此外，1H26约3,140万元汇兑损失对报表利润形成较大拖累；剔除汇兑损益及股权激励影响后，实际经营层面亏损明显小于报表口径。
　　 2H26关注欧洲订单恢复及新业务放量。公司正推进FSoE相关功能安全认证，认证落地后欧洲订单有望逐步加快交付；德国大客户已提供中长期需求预测，为后续订单释放提供一定可见度。公司计划2H26推出具身智能相关新品，进一步拓展工业应用场景；人形机器人七轴手臂及关节模组亦持续推进客户导入。精密运动平台正加快向光通信及半导体场景拓展，相关业务有望于2H26贡献增量。我们维持2026年收入预测不变，但考虑欧洲业务认证后仍需逐步恢复，同时具身智能、精密运动平台及人形机器人核心部件等新业务规模化放量仍需时间，基于谨慎原则，我们将2027-28年收入预测分别下调9%/5%至10.15/13.13亿元。
　　下调盈利预测及目标价，但看好机器人行业景气及新品放量带来的长期成长，维持买入评级。考虑海外业务占比及新品收入结构变化，新业务爬坡阶段仍需较高人员及物料投入，我们将2026-28年毛利率预测分别下调2.6/1.9/3.4ppts至38.6%/39.4%/39.8%，并将2026年归母净利润预测由盈利0.17亿元下调至亏损0.23亿元，2027-28年归母净利润预测下调13%/6%至1.06/1.93亿元。我们仍看好2H26欧洲订单恢复及新品逐步放量。基于10倍2027年市销率，目标价下调至20.99港元（原23.13港元），维持买入。