1H26业绩稳健增长，但2Q26增速放缓：1H26公司实现收入161.5亿元（人民币，下同），同比增长6.0%。毛利率同比提升0.9个百分点至40.2%，主要受益于技术驱动的降本增效及生产效率提升；归母净利润同比增长7.1%至41.9亿元，盈利能力持续改善。单2Q26来看，收入和归母净利润分别同比增长2.9%/2.0%，增速较1Q26明显放缓，低于市场预期。我们认为，2季度的增速放缓主要受到餐饮需求偏软及春节旺季后需求回落的影响，反应当前终端需求恢复仍较为温和。尽管公司通过成本优化和产品结构升级对冲了部分增速放缓的影响，但考虑到餐饮渠道恢复速度仍低于预期，我们认为公司下半年收入增长面临不确定性。
　　增长结构优化，健康化、多品类战略持续推进：分品类看，1H26酱油/蚝油/调味酱收入分别同比增长4.6%/2.6%/1.2%，核心品类保持稳健增长；特色调味品及其他收入同比增长13.5%，成为多元化增长的重要驱动力。公司产品结构持续向健康化、多元化方向升级，其中薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增长27.1%。分渠道看，线下渠道收入同比增长4.8%，线上渠道收入同比增长15.5%，线上渠道表现亮眼。我们认为，在行业整体增速趋缓的背景下，渠道覆盖、供应链效率及研发能力的重要性进一步提升，公司有望凭借综合竞争优势持续受益于行业集中度提升。
　　下调盈利预测与目标价，维持买入：考虑到1H26业绩表现及目前餐饮渠道恢复趋势，我们下调2026-28年收入/净利润预测2-6%/7-10%。基于25倍2026年预期市盈率不变，我们下调目标价至38.40港元。尽管短期增长面临不确定性，中长期来看，我们继续看好公司向多品类、健康化方向延伸，并凭借品牌、渠道及供应链优势持续提升市场份额。维持买入。此外，公司承诺2025-27年分红率不低于80%，当前预期股息率超过4%，股东回报较具吸引力。维持买入评级。