新国标切换影响需求，盈利短期承压，2H26有望逐步恢复。1H26公司实现收入182.4亿元（人民币，下同），同比下降5.0%；归母净利润12.0亿元，同比下降27.2%。期内公司两轮车销量763万台，同比下降13.2%。盈利方面，公司毛利率由去年同期19.6%下降至17.7%，主要由于产品结构变化以及电池及电驱动业务毛利率下降影响；同时，新国标切换带来的新品开发及模具投入增加，亦对短期盈利形成一定压力。展望2H26，随着消费者对新国标产品接受度提升、渠道调整逐步完成及新品持续推出，中国内地市场需求有望逐步恢复。
　　高端化与海外布局持续推进，并通过收购拓展多元化场景。公司持续推动产品结构升级，通过“冠能”、“摩登”等系列完善中高端产品矩阵。1H26公司3,000元以上产品销量占比约51.9%，其中4,000元以上产品占比约14.6%，高价格带产品维持较高占比。海外方面，公司持续拓展东南亚等重点市场，并推进海外本地化布局。1H26公司海外销量约30万台，目标2027年海外销量达到90万台。与此同时，公司拟收购金箭科技100%股权，交易对价约10.2亿元，有望补充电动三轮车及商用配送等细分场景布局，并通过产品、渠道及供应链协同提升行业整合能力。
　　高端化、海外拓展及行业整合方向持续推进，维持买入。考虑新国标切换影响，公司上半年销量恢复节奏慢于此前预期，我们下调2026-28年收入预测至394.4/446.6/494.5亿元，较此前预测下降5%-6%；并下调归母净利润预测至29.2/34.9/39.8亿元，较此前预测下降13%-16%。我们下调目标价至13.05港元（原22.63港元），对应2027年10倍市盈率。短期来看，公司盈利仍受到行业调整及新品投入影响，但龙头优势、高端化升级、海外市场拓展及收购带来的协同效应仍有望支撑长期增长，维持买入。