业绩简评
　　2026年8月25日，公司披露26年中报，1H26实现营收182.4亿元人民币（下同），同比-5.0%；实现归母净利润12.0亿元，同比-27.2%。
　　经营分析
　　整车ASP提升，踏板车延续高增。1H26公司电动两轮车销量763.2万台，同比-13.2%，收入126.9亿元，同比-3.2%，整车ASP同比+11.6%。其中，电动自行车销量414.8万台，同比-37.8%，收入62.6亿元，同比-32.6%，新国标切换后行业需求短期承压，收入结构由电动自行车向踏板车切换。电动踏板车销量348.4万台，同比+63.7%，收入64.3亿元，同比+68.8%，ASP同比+3.1%。
　　毛利率下滑叠加销售、研发投入增加，利润端承压。26H1毛利率17.7%，同比-1.9pct，反映电池及电驱动分部毛利率下降及产品组合变化；电池及电驱动分部毛利率5.0%，同比-5.5pct。销售/行政/研发费用率分别为4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5/-0.3/+0.5pct；其他收入及收益净额同比-31.2%，主要受汇兑损益、增值税超额减免及银行利息收入减少影响，归母净利率6.6%，同比-2.0pct。
　　海外延续强劲增长，国内需求有望逐步恢复。（1）报告期内公司海外产品需求保持增长，东南亚表现突出，并持续扩展海外销售及分销网络，通过越南新制造基地加强本地化制造能力。公司目前90%以上的收入仍来自国内，海外业务仍处于低基数扩张阶段，伴随渠道、产能及供应链持续落地，成长空间有望逐步打开。（2）国内方面，受春节后移及新国标切换影响，1Q26整车销量相对较低，5-6月已逐步回升；踏板车收入占整车收入的比重由1H25的29.1%提升至1H26的50.7%，同比+21.6pct，产品结构加速向踏板车迁移。随着市场逐步适应新国标、消费者对新标准产品的接受度提升，预计2H26国内需求将逐步恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司上半年处于新国标全面切换后的调整期，踏板车品类快速增长、海外业务延续良好势头。我们预计2026-2028年归母净利润分别为28.59/33.53/37.73亿元，同比-2%/+17%/+13%。当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料价格波动；海外市场拓展不及预期；人民币汇率波动。