业绩简评
　　2026年3月30日公司披露25年年报，25年全年实现营收370.1亿元人民币（下同），同比增长31.1%；实现归母净利润29.1亿元，同比增长128.8%。其中，下半年实现营收178.2亿元，同比+28.9%；归母净利润12.6亿元，同比+429%（上年同期基数低所致）。
　　经营分析
　　销量创历史新高，高端化成效显著。2025年全年总销量1,627万台（同比+25%），终端零售均价升至2,275元（2024年：2,169元，增加106元）。3,000元以上高端产品占终端零售比例达57.4%，单车净利润约179元。分品类看，电动自行车/电池及充电器/电动踏板车/零部件收入分别为162.1/105.2/90.5/12.3亿元，同比+32.4%/+31.6%/+27.6%/+35.8%，各品类均实现强劲增长。
　　毛利率创历史最优，费率优化验证规模效应。毛利率19.1%（同比+3.9pct），源于产品结构高端化及原材料成本优化。销售/行政/研发费用率分别为4.4%/3.0%/3.8%，三项费用合计11.2%，同比-0.4pct，规模效应推动费率持续压降。净利率7.9%，同比+3.4pct。
　　海外高速扩张，中期成长空间打开。公司加速东南亚国际化布局，依托区域增长红利与产能供应链投入，实现东南亚收入强劲增长。海外业务当前处于投入期，尚未盈利，亏损主要来自产能、渠道等前期投入。随销量爬坡，规模效应将逐步显现。
　　钠电&新品牌蓄势，三轮车&后服务开辟长期赛道。钠电2025年出货约1万台，2026年目标突破100万台；新品牌8-9月预热、12月正式发布，定位中高端；三轮车已搭建多品类产品线，当前市占率仍有较大提升空间；华宇电池2025年对外销售约280万度，2026年预计大幅增长。多赛道并进，长期成长空间持续拓宽。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年量利双创历史新高，高端化路线持续深化，海外加速扩张，钠电、三轮车、后服务等新赛道逐步兑现，中长期成长逻辑清晰。预计2026-2028年归母净利润分别为33.2/38.6/41.1亿元，同比+14%/16%/6%。当前股价对应PE分别为11/10/9X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。