事件描述
　　公司2025年实现收入/归母净利润370.08/29.12亿元，同比+31%/129%；其中2025H2实现收入/归母净利润178.22/12.63亿元，同比+29%/+429%。公司每股派息0.53港元，对应分红率约50%，股息率约为4.2%。
　　事件评论
　　收入端：公司2025年实现收入370.08亿元，同比+31%；其中2025H2实现收入178.22亿元，同比+29%，拆分量价看：1）销量：2025A实现销量1627万台，同比+25%，其中电动自行车/电动踏板车销量分别同比+26%/+23%；2025H2销量748万台，同比+13%，其中电动自行车/电动踏板车销量分别同比+4%/+32%；2）价格：2025年单车ASP同比+5%至2275元；其中2025H2单车ASP同比+14%至2384元，主因新国标切换后高价产品销售占比提升。销售结构看，2025H2电动自行车/电动踏板车销售占比为64%/36%。
　　利润端：公司2025年实现归母净利润/单车净利润29.12亿元/179元，同比+129%/+83%；其中2025H2实现归母净利润/单车净利润12.63亿元/169元，同比+429%/+370%。2025年公司毛利率/归母净利率分别同比+3.8/+3.4pcts至19.1%/7.9%，毛利率提升主因公司高价格带产品销售占比提升以及垂直融合供应链所致。费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07/-0.18/-0.27/-0.003pct至4.38%/3.02%/3.80%/0.12%，费用端整体平稳，销售费用率同比提升主因员工福利开支、广告推广活动开支增加。
　　外销：东南亚景气上行，渠道加速拓张。2025年公司在海外制造产能和供应链能力提升的支持下，来自东南亚的收入同比实现强劲增长。2026年初，公司正式启用位于越南北宁、投资1亿美元的智能制造工厂，初始年产能为一百万台，并将作为支持当地需求和出口的关键制造枢纽。展望2026年，预计公司依托已投入的海外研发、分销网络及制造设施，将不断扩大国际业务版图，推动外销收入加速增长。
　　产业链：持续研发投入，完善产业链垂直布局。2025年1月，公司推出了首款量产钠离子电动自行车，钠离子电池在原材料充足供应、寒冷天气下的性能表现及环保回收等方面具备优势，且相比铅酸电池能够提供更轻的产品重量和更长的续航里程。展望2026年，公司将继续在研发上加大投入，特别是电池技术、智能互联以及智能骑行系统等领域。
　　投资建议：低估的两轮车龙头，新国标挑战中前行。电动自行车新国标落地对需求阶段性压制影响已趋缓，考虑到我国电动两轮车4.5亿保有量背景下存量替换的基本盘、短途出行产品刚需的消费属性、以及头部企业份额提升的远期趋势，我们认为对龙头的后续成长可以更加乐观，中期看好雅迪依托规模效应和严格政策持续提高份额，长期关注产业链垂直布局，此外地缘冲突背景下电动两轮车外销景气快速上行，看好公司出海逻辑加速兑现。预计公司2026-2028年实现归母净利润32.5/37.1/41.9亿元，对应PE为11/9/8X。
　　风险提示
　　1、新国标等政策执行不及预期；
　　2、原材料价格大幅波动；
　　3、市场竞争格局大幅恶化。