1H26业绩表现稳健，管理层上调全年收入指引：1H26公司实现收入448亿元（人民币，下同），同比增长7.8%，快于公司年初增长指引。期间，毛利率同比下降0.9个百分点至40.8%，主要受去年部分液奶产品调价及部分原辅料成本上涨影响；但公司持续推进精细化运营，销售/管理费用率分别同比下降0.3/0.4个百分点，带动经营利润同比增长3.9%至36.8亿元，期间8.2%的经营利润率好于去年全年水平。管理层表示7-8月动销趋势保持良好，并将2026年全年收入同比增速指引由中单位数上调至高单位数。我们认为，在乳制品需求逐步企稳、原奶供需关系改善的背景下，公司核心业务正逐步复苏，同时品类结构优化及经营效率改善有望提升增长质量。计入上半年业绩表现，我们小幅调整2026-28年盈利预测；考虑到复苏路径的进一步明确，我们上调目标价至23.30港元，对应17倍2026年预测市盈率，维持买入。
　　液奶业务复苏，品类结构优化打开多元增长空间：分业务看，液态奶收入同比增长5.2%至339亿元，跑赢行业；冰淇淋/奶粉/奶酪收入分别同比增长8.5%/22.8%/32.6%，多品类增长引擎逐步形成。具体来看，1）液态奶：常温奶方面，特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶均录得同比高单位数增长；同时，公司持续布局M-PLUS高蛋白牛奶等高附加值新品；2）奶粉：婴配粉、中老年营养粉业务均实现高增长。3）奶酪：妙可蓝多延续较高增长，B端及C端均实现20%以上增长，业务规模及盈利能力持续提升；4）冰淇淋：中国内地业务实现同比双位数增长，海外业务持续拓展。
　　行业周期拐点逐步确认，竞争改善有望支撑盈利修复：管理层判断当前原奶供需已进入紧平衡状态，预计2026年下半年起奶价有望温和回升。我们认为，随着行业竞争趋于理性，公司收入恢复有望逐步转化为更明显的经营杠杆和利润率改善。