公司发布2025年报，业绩符合此前预告
　　2025年公司实现收入822.45亿元（同比-7.3%）；实现归母净利润15.45亿元（2024年同期为1.05亿元）。
　　2025H2公司实现收入406.78亿元（同比-7.56%）；实现归母净利润-5亿元（2024H2为-23亿元）。
　　2025年业绩符合此前预告。
　　液奶承压，奶粉恢复增长，奶酪高增
　　25年液态奶/奶粉/冰淇淋/奶酪/其他产品收入分别同比-11.1%/+9.7%/+4.2%/+21.9%/+7.5%。
　　25年液奶收入承压预计主因原奶供大于求周期下常温奶表现疲软，鲜奶收入同比增长双位数，表现亮眼。
　　25年奶酪收入高增预计主因妙可蓝多BC双轮驱动下快速增长；奶粉25年实现恢复性增长，盈利能力改善显著。
　　费投加大致25年OPM承压，减值落地轻装上阵
　　2025年毛利率同比+0.32pct，成本红利+品类结构改善推动25年毛利率提升。2025年销售费用率同比+0.24pct，预计主因原奶供大于求下行业竞争加剧，公司强化费投以进行品牌建设。综合看，2025年经营利润率同比-0.2pct，OPM承压。
　　2025年公司计提闲置生产设备及若干还款能力不确定的金融及合约资产减值拨备合计23.2亿元。综合看2025年归母净利率+1.76pct。
　　25年分红总额平稳，三年股东回报计划清晰
　　2025年公司派发分红总额20.17亿元，分红总额较2024年维稳。公司制定2025–2027三年股东回报计划，目标为未来三年每股分红稳定提升，同时保持2024-2025年回购节奏，持续提升股东回报。
　　投资建议
　　预计2026-2028年收入869/906/941亿元，同比+6%/+4%/+4%，归母净利润50/56/60亿元，同比+225%/+11%/+8%，对应PE 12/11/10x，看好2026年公司困境反转，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，竞争格局恶化，原材料价格大幅提升，喷粉减值、牧业联营损失等冲击。