事件描述
　　2025年度公司实现收入822.449亿元（同比下降7.3%，对应2025年H2收入下降7.6%），2025年毛利率同比提升0.3pct至39.9%，OPM为8%（同比略降0.2pct）；因计提金融资产减值（18.89亿元）、固定资产减值（3.23亿元）、在建工程减值（1.08亿元）等共计约23.20亿元，此外公司2025年计提存货减值4.69亿元（2024年9.11亿元）以及联营公司相关损失8.04亿元（2024年8.71亿元），主要系原料奶喷粉及现代牧业的拖累所致，全年归母净利润15.454亿元（同比提升1378.9%，系商誉及无形资产减值同比大幅减少）。
　　事件评论
　　公司2025年度分红金额20.17亿元，同时公司制定2025~2027年股东回报计划：每股分红保持提升，且保持过往2年的回购节奏（2024年度回购金额约2.54亿港元，2025年度回购金额约6.09亿港元）。
　　分品类看2025年度营收——液奶649.39亿元（同比下滑11.12%，2025H2同比下滑11.02%），冰淇淋53.93亿元（同比增长4.21%，2025H2同比下滑16.03%），奶酪52.66亿元（同比增长21.90%，2025H2同比增长31.12%），奶粉36.43亿元（同比增长9.73%，2025H2同比增长16.77%），其他产品30.03亿元（同比增长7.51%，下半年增长3.34%）。2025H2液奶同比压力仍存（环比2025H1企稳回升），奶酪、奶粉增长提速。
　　需求已有边际改善，2025年H2的液奶收入表现稳健，环比企稳回升，鲜奶、奶粉、奶酪等产品2025年实现约双位数的同比增长。进入2026年，公司内部调整告一段落，春节旺季液奶动销顺利，全年维度冰/粉/酪等业务延续较快增长，整体收入端有望企稳回升；奶价企稳也奠定良性有序的竞争环境，OPM有望稳中有升。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；
　　2、消费需求不及预期风险；
　　3、原材料价格周期性波动风险。