茶百道发布2026年中期业绩：1H26实现收入26.55亿元/yoy+6.2%，归母净利润3.36亿元/yoy+3.2%，归母净利率12.7%/yoy-0.4pct；经调整净利润3.48亿元/yoy+2.3%，经调整净利率13.1%/yoy-0.5pct。期内公司门店增速稳健、积极推进新品类。展望2H，我们认为公司供应链、产品及数字化运营能力仍有望继续强化，期待新品类收入贡献提升及开店持续修复下公司经营质量优化延续。维持“买入”评级。
　　高基数下店效相对稳健、设备收入贡献提升
　　1H26公司货品及设备销售收入25.24亿元/yoy+7.0%，占总收入95.0%/yoy+0.7pct，仍为收入增长的主要来源；其中货品销售收入22.57亿元/yoy-2.3%，设备销售收入2.67亿元/yoy+450.3%。我们测算，1H26公司从单加盟店获得的货品销售年化收入约51.9万元/yoy-5.5%；从单新开加盟店获得的设备销售年化收入约6.1万元/同比+432.1%，或与咖啡设备铺设需求增加有关。特许经营权使用费及加盟费收入0.81亿元/yoy-19.5%，占收入3.1%/yoy-0.9pct。
　　咖啡拓品类持续推进，费用率改善部分对冲毛利率压力
　　1H26公司毛利率30.0%/yoy-2.6pct，毛利率同比回落或主要受咖啡新品类拓展、设备及货品结构变化以及加盟商支持力度延续等因素影响。1H26公司在中国内地市场推出62款新品、完成246款配方升级，并推出15款咖啡产品，现制咖啡业务门店覆盖有序扩大；我们认为新品类扩张短期对公司供应链投入及加盟商端支持提出更高要求，但长期有助于丰富门店端消费场景、提升店效增长潜力。费用端改善较为明显，1H26分销及销售费用率5.2%/yoy-0.8pct；行政费用率9.3%/yoy-1.0pct，部分对冲毛利率端压力。
　　加盟店净增环比稳定，海外拓展稳步推进
　　1H26末公司加盟店达8,778家，期内新增669家/闭店499家/对应净增170家，较1H25净增48家明显提速、与2H25净增178家基本相当，开店节奏于2H25进入修复区间后基本保持稳定。公司期末加盟商数量6,038名/净增115名，单个加盟商带店率1.45家/同比基本稳定。截至1H26末，公司全球门店合计8,863家，其中中国内地门店8,791家/yoy+4.1%，三线及以下城市门店4,099家/yoy+7.2%，继续推进门店下沉。境外门店72家/较25年末净增34家/较1H25净增51家，其中韩国/马来西亚/新加坡分别达32家/9家/7家，境外门店扩张稳步推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司开店节奏仍处修复通道，货品及设备收入结构变化或对利润率有结构性影响，我们下调公司26-28年归母净利润8.44亿元/9.46亿元/10.60亿元（较前值分别-8.6%/-11.9%/-13.0%），对应经调整净利润分别为8.67亿元/9.78亿元/10.94亿元，对应经调整EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元。参考可比公司彭博一致预期26EPE均值12x，维持折价率，给予公司26年11x PE，调整目标价至7.45港币（前值7.75港币，对应26EPE 11x）。
　　风险提示：竞争加剧，加盟商管理风险，门店量价测算和实际偏差风险。