公司公布1H26业绩：归母净利润322.96亿元，同比增长32.0%，利润实现较快增长，主要受承保盈利改善与投资收益增长双重驱动。承保端延续良好表现，1H26综合成本率（COR）为94.0%，同比改善0.8pcts，其中费用率同比下降0.9pcts，赔付率小幅上升0.1pcts，费用管控成效持续显现；承保利润同比增长18.1%至153.76亿元。投资端明显改善，未年化总投资收益率同比提升1.2pcts至3.8%，总投资收益同比增长58.5%至273.59亿元，进一步增厚利润。考虑承保盈利稳健改善、投资端表现向好，维持“买入”评级。
　　车险承保表现改善
　　1H26车险COR为93.5%，同比改善0.7pcts，继续保持较优水平。其中，费用率同比下降1.2pcts至19.9%，赔付率同比上升0.5pcts至73.6%，承保盈利改善主要由费用端驱动，体现车险“报行合一”背景下公司费用管控成效持续显现。车险实现承保利润99.17亿元，同比增长13.6%，延续较好的盈利表现。保费端，1H26车险保费达1,442.27亿元，同比增长0.1%，增速相对偏弱，与汽车行业销量下降有关，整体仍呈现成熟业务低速增长特征。综合考虑公司费用管控能力增强及全年大灾发生节奏，预计2026年车险COR有望达到96%。
　　非车险整体改善，不同险种表现分化
　　1H26非车险保费同比增长2.3%，COR同比下降1.0pcts至94.6%，其中赔付率和费用率分别同比-0.5/-0.5pcts，显示在非车险“报行合一”推进背景下，公司费用管控进一步强化，业务结构和承保质量持续优化。分险种看，意健险改善显著，COR同比下降2.8pcts至99.0%，实现承保盈利，主要受赔付率下降2.3pcts推动；责任险COR同比改善0.5pcts至103.1%，仍处于承保亏损状态，其中赔付率上升2.1pcts，但费用率下降2.6pcts形成一定对冲；企业财产险表现亮眼，COR同比下降3.5pcts至86.6%，其中赔付率/费用率分别下降2.4/1.1pcts，体现高风险业务治理、业务结构优化及费用精细化管理成效。相较之下，农险有所承压，COR同比上升4.2pcts至92.6%，主要受赔付率上升4.5pcts拖累。我们预计2026年全年非车险COR为99%。
　　投资向好支撑利润增长
　　在上半年权益市场结构性走强的背景下，1H26公司实现总投资收益273.59亿元，同比增长58.5%；未年化总投资收益率3.8%，同比提升1.2pcts，成为利润增长的重要支撑。资产配置方面，公司股票及基金合计占比由年初的16.4%提升至18.0%，权益投资收益弹性进一步增强。资本水平保持充裕，综合/核心偿付能力充足率分别为237.2%/213.8%，较年初提升4.8/0.4pcts。在投资收益改善、资本充足的基础上，公司中期DPS为0.34元，同比增长41.7%，对应中期分红比例约23.4%，较1H25的21.8%进一步提升，股东回报持续增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年投资收益大幅增长、承保表现向好，我们上调2026年EPS预测至2.01（调整幅度：+10%），预计2026年COR约为97%；而明后年投资表现仍具备不确定性，下调2027/2028年EPS预测至RMB 1.84/1.96（调整幅度：-10%/-11%）。考虑到承保表现稳健，上调基于DCF估值法的目标价至HKD 22.7（前值：HKD 20.7），维持“买入”评级。
　　风险提示：承保表现明显恶化，灾害赔付超预期，投资收益大幅波动。