事项：
　　 2026H1，公司实现净利润322.84亿元，同比+32%；净资产3063.61亿元，较上年末+6.1%；产险COR同比-0.8pct至94%；实现未年化总投资收益率3.8%，同比+1.2pct。拟派发中期股息每股0.34元（含税）。
　　评论：
　　报行合一驱动COR改善，车险增速受新车销量影响放缓。2026H1，人保财险实现原保费同比+1.3%至3275.29亿元，COR同比-0.8pct至94%，主要得益于费用率下降0.9pct，预计主要受报行合一驱动。2026H1车险实现原保费同比+0.1%，增速明显放缓，预计受新车销量影响；COR同比-0.7pct至93.5%，承保盈利能力优秀。非车险方面，2026H1意健险、责任险实现保费增长，农险、企财险保费规模同比收缩；主要险种中仅责任险未实现承保盈利，但COR同比优化0.5pct至103.1%，意健险/农险/企财险COR分别为99%/92.6%/86.6%。
　　投资上行驱动业绩增长，债券与二级权益配置比例均提升。截至2026H1，公司投资资产7819.51亿元，较上年末+2.8%。受益于权益市场结构性行情，公司实现未年化总投资收益率3.8%，同比+1.2pct。配置结构上，债券合计占比43%，较上年末+2.3pct，主要是增配国债及政府债；股票与基金合计18%，较上年末+1.6pct，主要来自基金占比提升。其中，股票中FVTPL占比43%，较上年末+7pct。
　　投资建议：报行合一驱动产险COR持续提升，投资受益于上半年权益市场结构性行情，资负双轮驱动业绩实现高增。下半年权益市场调整与厄尔尼诺现象影响赔付端，业绩增速预计环比收敛。但长远来看，中国财险龙头效应显著，风险管理能力持续优化，有望驱动ROE持续抬升。考虑上半年业绩贡献，我们调整2026-2028年EPS预测值为1.99/2.24/2.46元（原1.93/2.2/2.44元），给予2026年PB目标值为1.3x，对应2026年目标价为21.6港元（港元兑人民币0.86）。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行