事件：
　　2026年上半年，中国财险原保险保费收入3275.3亿元，同比+1.3%；保险服务收入2546.2亿元，同比+2.2%；归母净利润323.0亿元，同比+32.1%；承保综合成本率94.0%，同比-0.8pct；总投资收益率（非年化）3.8%，同比+1.2pct；拟派发中期股息每股0.34元，同比+41.7%。
　　点评：
　　保险服务收入维持增长，业务结构持续优化。2026年上半年，公司实现保险服务收入2546.2亿元，同比+2.2%，其中26Q1/Q2单季分别同比+1.9%/+2.6%。具体来看：1）上半年车险保险服务收入1531.7亿元，同比+1.9%，增幅较Q1收窄0.4pct，主要受新车销量承压影响，2Q乘用车累计零售销量同比-22.4%；其中家自车续保率同比+2.1pct，家自车新车保费市场份额同比+0.3pct，业务结构持续优化。2）上半年非车险保险服务收入1014.5亿元，同比+2.7%，增速较Q1提升1.5pct，占比同比提升0.2pct。其中，意健险（352.5亿元，同比+13.8%）、责任险（201.4亿元，同比+8.4%）、企财险（93.0亿元，同比+0.6%）保险服务收入实现增长，农险（214.1亿元，同比-7.6%）和其他险种（153.5亿元，同比-8.6%）有所承压。
　　综合成本率同比优化0.8pct至94.0%。2026年上半年，公司实现承保利润153.8亿元，同比+18.1%；综合成本率同比优化0.8pct至94.0%，主要受益于“报行合一”背景下公司持续推动降本增效，其中，综合赔付率/费用率分别为71.9%/22.1%，分别同比+0.1pct/-0.9pct。同时，公司COR相较主要上市同业处于领先水平（平安财险/太保财险综合成本率分别为95.1%/95.0%，分别同比-0.1pct/-1.3pct），彰显出较强的经营韧性。分险种来看：1）上半年公司车险业务综合成本率为93.5%，同比-0.7pct，其中赔付率同比提升0.5pct至73.6%，费用率同比下降1.2pct至19.9%。2）上半年公司非车险业务综合成本率为94.6%，同比-1.1pct；其中，意健险（COR 99.0%，同比-2.8pct）、责任险（103.1%，-0.5pct）、企财险（86.6%，-3.5pct）、其他险种（81.2%，-7.4pct）均同比改善，农险受赔付率抬升影响，综合成本率同比恶化4.2pct至92.6%。
　　总投资收益率同比提升1.2pct至3.8%，与承保端改善共同推动盈利同比+32.1%。2026年上半年，受益于权益市场回升，公司总投资收益同比增长58.5%至273.6亿元，其中26Q1/Q2单季分别同比-38.4%/+132.3%；总投资收益率（未年化）同比提升1.2pct至3.8%。承保利润提升及投资业绩释放共同推动公司上半年归母净利润同比增长32.1%至323.0亿元。
　　盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，加快推进“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，加强各领域科技赋能，持续优化保险产品供给，全面实施风险减量服务工程，强化高风险业务管控，并通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，夯实稳健发展基础，综合实力强劲。2026年上半年，公司在财险行业市场份额达33.3%，长期保持行业领先地位。预计未来随着公司持续优化业务结构，进一步推进非车险业务“报行合一”，全年综合成本率在较低基数下仍有望实现稳中向好趋势，并维持行业领先水平。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测441/501/571亿元。目前股价对应公司2026-2028年PB分别为0.96/0.86/0.77，处于历史较低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。