事件：公司披露1H26中报，实现净利润322.84亿元，同比增加32.0%。公司中期拟派发股息0.34元/股，同比增长41.7%，现金分红率为23.4%（1H25：21.8%），包括承保利润、投资收益率、净利润等核心财务指标创出新准则实施以来半年新高。
　　承保投资全面驱动推升1H26非年化ROE提升1.8pct.至10.9%。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），1H26非年化ROE为10.9%，同比提升1.8个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅下降至0.86，主要系保费增速放缓叠加综合收益快速增长下，保险服务收入同比增速（2.2%）慢于权益同比增速（6.1%）；新准则下承保利润率由1H25的5.2%提升至1H26的6.0%，其中综合赔付率71.9%，同比上升0.1个百分点；综合费用率22.1%，同比下降0.9个百分点。总投资收益率由1H25的2.6%提升至1H26的3.8%，投资收益总额同比大增59%，平均投资杠杆持平于2.6倍；实际税率增加至19.3%，预计与部分其他收益损失不可税前列支有关。1H26承保与投资对利润贡献占比分别为38.4%和61.6%（1H25：45.0%和55.0%）。净利润增速由境内准则披露1Q26的-23.7%大幅提升至1H25港股准则的32%，2Q26经营业绩反转。
　　 1H26车险COR大幅下降0.7个pct.至93.5%，大幅控制在全年指引范围96.0%以内。归因来看：1.车险综合赔付率73.6%，同比上升0.5个pct.，主要系受新能源汽车占比上升以及人伤赔偿标准等因素影响；2.车险综合费用率19.9%，同比下降1.2个pct.，已控制在20%以内，实属不易。公司坚决落实车险“报行合一”，带头规范市场秩序，不断提升合规经营能力。不过，2Q26车险保险服务收入已出现负增长（-1.1%），关注后续车险保费增速能否尽快回暖企稳，拉动车险保险服务收入降幅收窄。
　　 1H26非车险COR同比下降1pct.至94.6%。根据应急管理部数据，1H26自然灾害直接经济损失421.4亿元（1H25：541.1亿元）。归因来看：1）除农险（COR:92.6%）承保同比恶化外，其余主要非车险种均有不同程度改善，但责任险（COR:103.1%）继续承保亏损。加强重点行业风勘和高风险业务承保管控，持续优化业务结构，改善业务质量，深入推进费用精细化管理，整体来看非车业务的综合费用率与综合赔付率均有小幅下降。金监总局近期发布《非车险综合治理行动方案》，延续非车险严监管要求，非车险迎来从事后规范向源头治理的重要转变，利好经营规范的头部险企。入夏以来，厄尔尼诺背景下今年台风强度偏强，关注2H26非车业务赔付率变化情况。
　　投资业绩量价齐升。公司坚持长期稳健投资原则，积极贯彻中长期资金入市要求，在保障资产负债匹配和流动性安全的基础上，积极把握市场阶段性机会，持续优化权益投资结构，发挥长期资金优势，提升投资收益贡献。1H26公司实现总投资收益273.59亿元，同比增长58.5%，总投资收益率3.8%，同比上升1.2个百分点。
　　投资建议：核心财务指标创出新准则实施以来半年新高。我们预计2026-28年归母净利润为416.60、442.04和466.91亿元，同比增速为3.2%、6.1%和5.6%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害高发，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险