中银香港26H1提取减值准备前净经营收入/除税后溢利分别同比-0.58%/+6.81%，增速较26Q1 +0.12pct/-0.16pct。公司上半年第一次及第二次中期股息均为每股港币0.29元。董事会26-28年三年股东回报计划落地，计划在三年期间额外增加不少于105亿港币的股东回报，其中2026年将以特别股息形式每股派发0.2388港币，结合25年全年股息发放，计算特别股息派发后股息率为4.64%（截至26/8/28）。1-6月年化ROA、ROE分别同比+0.03pct、+0.32pct至1.08%、13.18%。主要关注点包括：1）信贷需求推动净利息收入增长提速；2）基金相关手续费与保险服务业绩高增；3）不良率持续改善；4）派发特别股息。公司战略纵深推进，维持“买入”评级。
　　信贷增速提高，CASA率边际回升
　　6月末总资产、总贷款、总存款分别较25A末+6.2%、+5.9%、+3.2%，增速分别较26Q1末+5.9pct、+2.8pct、+3.6pct。受香港地区信贷需求企稳及中资企业出海等因素影响，26H1整体信贷需求有所提振。26H1调整后（计入外汇掉期合约的资金收支后）净利息收入同比+3.3%，增速较26Q1+2.5pct。26H1调整后净息差为1.57%，较26Q1下降2bp，较25A下降1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别较25A -17bp、-21bp至2.60%、1.34%，负债成本改善幅度大于资产收益率下行。公司在负债端发挥财富管理、代发薪、资金池托管、IPO等相关业务优势，沉淀低成本资金，6月末CASA率较25A末提高0.5pct至53.8%。
　　保险服务业绩高增，营运效益保持良好
　　26H1净服务费及佣金收入同比-5.8%，增速较26Q1+7.4pct。保险和信托及托管服务佣金收入分别按年下降40.5%及22.0%，保险佣金收入降低主因加大中银人寿代销所致，并表后相关收入不计入手续费。26H1中银人寿新造保费同比增长27.9%至189.6亿港元，中银香港保险服务业绩同比增长48.1%。香港零售消费回暖背景下公司信用卡业务佣金同比增长12.2%。公司紧抓本地财富管理市场增长机遇，基金分销和基金管理佣金分别同比增长55.1%及78.2%，私人银行AUM较25A末增长20%。其他非息收入同比-17.0%，主要受海外债券收益率抬高拉低投资价值所致。公司优化成本管理，成本收入比同比下降1.53pct至22.50%，处于本地银行业较佳水平。
　　资产质量持续优化，非内地房企不良率下降
　　6月末不良贷款率0.89%，较26Q1末下降7bp，不良率继续改善，持续优于香港本地市场平均水平。26H1年化信贷成本为0.27%，较2025年同期下降12bp。26H1末拨备覆盖率125%，较25年末+28.91pct，风险抵补能力持续加强。香港楼市稳步复苏，6月末非内地房企贷款不良率1.86%，较2025年底下降0.63pct。东南亚地区不良率2.08%。6月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较25A末-0.21pct、-0.27pct至23.80%、25.71%。
　　给予2026年目标PB1.70倍
　　鉴于净利息收入高增，我们预测26-28年归母净利润分别为432/463/497亿港元（较前值+0.14%/+0.38%/+0.70%），26年对应BVPS预测值35.87港元（较前值基本持平），对应26-28年PB分别为1.42、1.34、1.27倍。可比上市银行2026年Wind一致预测PB均值为1.18倍（2026/8/28，前值0.98倍）。鉴于公司信贷有所提振，巩固东南亚业务，应享有一定估值溢价，给予2026年目标PB1.70倍，目标价60.98港币（目标价前值59.19港币，基于2026年1.65倍目标PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：美联储货币政策转向；香港地产复苏趋势不及预期。