收入利润稳定增长，盈利能力基本稳定。2025年实现营业收入770亿港元，同比增长8.1%；全年实现归母普通股股东净利润401亿港元，同比增长4.9%。2025年加权平均ROE11.5%，同比下降0.1个百分点。从归因分析来看，净利润增长主要受益于规模扩张和其他非息收入增长，净息差回落和信用减值增加则拖累利润增长。
　　资产规模稳步扩张。公司2025年末总资产同比增长7.0%至4.49万亿港元，规模稳步增长。2025年末存款同比增长8.1%至2.93万亿港元，贷款总额同比增长2.3%至1.72万亿港元。2025年末普通股权一级资本比率24.01%，较年初提高3.99个百分点，主要得益于《巴塞尔协定三》落地导致风险加权资产下降。
　　净息差下降，关注后续美联储降息情况。2025年日均净息差1.40%，同比降低6bps，主要是因为市场利率下降令资产收益率承压。2025年利息净收入同比增长1.1%至529亿港元。芝商所FedWatch工具显示今年年内联邦基金目标利率大概率不变而明年降息概率较大，预计将继续对公司净息差以及整体业绩表现带来一定压力。
　　非息收入增长较多。2025年手续费净收入同比增长13.9%至113亿港元，主要得益于投资市场气氛良好，公司抓住客户财富管理需求机遇，投资及保险、证券经纪、保险和基金分销及管理佣金收入增长较多。其他非息收入同比增长42.2%至128亿港元，主要是因为全球市场交易业务收入上升。
　　资产质量压力边际增加。测算的2025年不良生成率0.40%，同比上升0.13个百分点；2025年信用成本率0.49%，同比上升0.19个百分点。公司2025年末减值贷款比率1.14%，较年初上升0.09个百分点。公司2025年末拨备覆盖率96%，较年初上升11个百分点。公司近年来减值贷款比率呈上升趋势，但仍优于市场平均水平。
　　投资建议：我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润421/444亿港元（上次预测值402/427亿港元）、2028年归母净利润470亿元，同比增长5.0%/5.4%/5.9%，EPS分别为3.98/4.20/4.44港元，对应PE为10.2/9.7/9.1倍，PB为1.13/1.07/1.02倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。