投资要点
　　中银香港是兼具高股息与成长性的大行，公司深耕香港本土、发力东盟区域，受益于中资企业出海、一带一路建设，现价对应24A股息率5%+，性价比高。
　　公司画像：兼具高股息与成长性的大行
　　（1）公司沿革：百年中银，底蕴深厚。中银香港是中国银行的控股子公司，其前身最早可追溯至1917年中国银行在香港设立的分号；2001年重组合并，成立中银香港（控股）有限公司；2002年中银香港在香港联合交易所主板上市。
　　（2）治理结构：中行控股，国际视野。①中国银行的控股子公司。中银香港股权结构清晰，24Q4末中国银行通过中银香港(集团)及其附属公司持有中银香港66.06%股权，其余33.94%股权则为公众持股。②高管团队具备国际视野。中银香港董事会核心成员、高级管理人员多具备境外银行管理经验，国际视野丰富。
　　（3）经营特征：深耕香港，牌照齐全。①深耕本土。2024年末，中银香港在香港地区贷款占全部贷款的74.7%，在香港本地的贷款市占率16.4%，仅次于汇丰控股。②牌照齐全。中银香港是香港三大发钞行之一、香港唯一的人民币业务清算行，客户基础好；此外还控股保险、资管、信托等子公司，金融牌照齐全。
　　（4）个股特征：高分红，红利属性强。2025年起，中银香港开始季度派息，成为继恒生、汇丰后第三家按季度派息的港股上市银行。中银香港的分红比例高，红利属性强。2024年度中银香港的分红比例为55%，仅次于恒生银行、汇丰控股，现价对应其2024年度股息率为5.40%，高于港股上市银行平均水平55bp。
　　盈利特征：盈利能力强、资产质量优异
　　中银香港ROE高，源于高杠杆、ROA优势明显。2020~2024年平均ROE 10.2%，优于同业3.0pc。2020~2024年平均杠杆水平12.0倍，高于可比同业2.5pc；平均ROA为0.85%，高于可比同业9bp。ROA优势得益于成本费用率和减值率低。
　　（1）规模：信贷增长乏力，投资增速较快。2020~2024年资产复合增速6.7%，高于行业6.0pc。投资方面，2020~2024年投资复合增速10.4%，驱动24Q4末投资占比较20Q4末提升6.4pc至34.7%。贷款方面，香港本地贷款、房地产类贷款占比高。24Q4末中银香港使用于香港的贷款占75%，地产类贷款占42%。
　　（2）息差：跟随市场利率，低于可比同业。中银香港息差走势与市场利率趋同，其息差低于同业，源于收益率高的贷款占比低，负债成本上行。①资产端，贷款占比较低导致资产收益率低于同业。结构上，24Q4末同业、债券投资、贷款占比14.5%、34.7%、39.7%，分别高于样本行8.0pc、与样本行相近、低于样本行10.1pc。收益上，24H2为例，贷款、债券投资、同业收益率分别为4.51%、3.56%、2.47%。②负债端，利率上行、定期化加剧使负债成本上行。结构上，2020年以来定存占比随行业上行，24Q4末定存占存款54%，与行业平均相当。利率上，2022年后市场利率快速上行。定期化与利率上行使其存款成本上升，驱动负债成本上行。24H2存款成本率2.76%，较21H2(利率上行前)提升246bp。
　　（3）非息：中收稳定，交易收入贡献提升。①中收。2020~2024年中银香港手续费净收入占非息的比例均在50%以上。其中，信用卡、经纪、贷款佣金、保险是其中收的核心。②其他非息。主要依靠外汇交易，2024年为例，净交易性收益接近110亿，占非息收入58%，其中外汇交易及外汇交易产品收入接近106亿。
　　（4）费用：有效管控，显著低于行业平均。2020~2024年中银香港成本收入比显著低于行业平均，24A其成本收入比降至24.6%，优于行业平均14.6pc。低成本优势得益于母行的资源支持、业务协同，以及多年来注重提升资源使用效率。
　　（5）减值：资产质量优异，减值损失较少。中银香港减值水平低于行业平均，得益于风险偏好低、风险管控优。2020~2024年中银香港减值损失率的平均水平0.10%，低于行业平均8bp。资产质量指标来看，24Q4末不良率、关注率、3个月以上逾期贷款率分别为1.05%、1.37%、0.73%，低于行业平均91bp、78bp、57bp，24Q4末拨备覆盖率为85%，与其余5家可比银行相比是最高的。
　　（6）资本：有效支撑高分红率与股票回购。2024年底中银香港核心一级资本充足率20%，在6家港股上市的可比银行中最高，有利于高分红与股票回购事项。
　　发展机遇：立足香港、深化东南亚战略
　　（1）香港本地：大本营，影响力持续加强。中银香港深耕香港本地，本土影响力持续增强。24Q4末本土贷款市占率较20Q4末提升2.6pc至16.4%，仅次于汇丰控股；25Q1中银人寿市占率较20A提升2.8pc至17.2%，仅次于汇丰人寿；24A全新高端品牌客户数、净增跨境高端品牌客户数同比增长98%、83%，并于2025年初计划收购中银国际私行业务，持续夯实客户基础、扩大市场影响力。
　　（2）东南亚地区：增长点，共建一带一路。24Q4末东南亚地区存款、贷款余额862、587亿港元，占比较22Q4末提升0.2pc、0.3pc至3.2%、3.5%；24A东南亚地区营收49.3亿港元，对营收贡献较22A提升1.2pc至6.9%。伴随中企出海及东南亚产业链新布局，东南亚