核心观点
　　中银香港深度覆盖中国香港、东南亚地区，在跟随中资企业“走出去”的过程中，一方面能够为在东南亚设厂的中资企业提供投融资业务，另一方面则在中国香港打造财资中心，利好负债成本改善，形成良性循环。叠加跨境理财需求的不断增长，我们认为中银香港将受益于全球产业布局重塑，营收、利润将实现穿越周期的稳健增长。当前估值处于历史底部，高分红水平稳健可持续，极具配置性价比。
　　摘要
　　全球产业链布局重塑下的发展新机遇：在全球产业链布局重塑的宏观大背景下，中银香港深度覆盖中国香港、东南亚两大地区，具备较大的发展潜力。（1）中国香港：本土唯三发钞行，市场覆盖率高，品牌影响力大。环球贸易平台iGTB搭建日趋完善，国际化程度不断提升。财资中心建设步伐持续加快，将留存大量低成本资金，形成良性循环。（2）东南亚：中资企业走出去主要目的地，布局广泛，网点众多。母行持续支持下，与“走出去”央企合作紧密，具备更高的风险定价性价比，盈利能力强，是未来的重要增长点。
　　跨境理财需求日益提升，是未来财富管理业务的重要抓手。中银香港禀赋突出，牌照齐全，是唯一一家人民币清算行，在人民币业务、产品设计上具备天然优势。战略上聚焦高净值、年轻客群，以中银人寿为窗口开展保险业务。伴随着中国内地高净值客群跨境理财需求的不断提高，中银香港有望把握这一机遇，实现中收的进一步增长。
　　基本面：受益于美元加息周期下净利息收入的同比高增，23-24年，中银香港营收、利润均实现了较快增长。展望未来，其信贷规模有望伴随着降息周期的开启，实现稳健增长的态势。而净息差预计在前瞻性布局的支持下，下行幅度较为有限。叠加跨境理财需求增长下中收的发展机遇，我们认为营收增速有望保持稳健，资产质量方面，中国内房风险是目前最为主要的掣肘，考虑到系列政策的持续出台、中银香港“快进快出”的不良处置传统，风险暴露趋势预计放缓，减值计提压力的减小下利润稳健增长的趋势可以延续。
　　预计2024-2026年营收增速分别为7.8%、3.7%、4.9%，归母净利润增速分别为10.1%、5.8%、7.1%。当前股价仅对应0.77倍24年PB，处于历史低位。首次覆盖给予买入评级，目标估值1.10倍24年PB，对应股价为35.94港元/股。
　　风险分析
　　（1）美联储降息幅度或时间超预期。
　　（2）全球宏观经济步入新一轮衰退，或中国内地房地产企业风险持续暴露，影响中银香港资产质量，导致利润大幅下滑。
　　（3）可能存在政策限制等特殊原因导致公司分红率不及预期。
　　（4）中银香港部分经营地区或存在主权信用风险。
　　（5）全球产业转移存在不确定性，地缘政治摩擦或美国产业限制政策或致使全球化进程受阻，国内企业海外布局节奏放缓，对中银香港东南亚业务产生负面影响。
　　（6）悲观预期下，若25年净息差在我们现有假设基础上再下调5bps至1.41%，信用成本保持不变，则将对2025年营收、归母净利润增速分别造成2.8pct、5.1pct的负面影响，下降至0.9%、0.7%。若净息差保持不变，信用成本在我们预测基础上提升5bps，则将对2025年归母净利润增速造成2.2pct的负面影响，下降至3.6%。