2024年归母净利润、营业收入、PPOP同比+16.8%、+8.8%、+10.0%，较上半年-10.6pct、-5.8pct、-8.4pct。归母净利润增速超我们此前预期的10.1%，主要因信用成本下行好于预期。宣告派发股息每股港币1.99元，对应年化股息率6.66%（2025/3/26）。24年派息比率55%（2023年：54%），派息频率调整为按季度派息。公司战略纵深推进，维持“买入”评级。
　　规模持续增长，负债成本优化
　　24年末总资产、总贷款、总存款分别同比+8.4%、-1.5%、+8.5%，增速分别较24Q3末+2.8pct、+0.1pct、+0.4pct。2024年利息净收入同比+2.5%，增速较前三季度-8.0pct。2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.89%、4.66%，较上半年-8bp、-15bp。2024年计息负债成本率、存款成本率为2.82%、2.84%，较上半年-9bp、-8bp。2024年调整后净息差较上半年提升3bp至1.64%，主要由于公司动态管理资产及负债，带动资产收益率上升，同时加强存款成本管控力度。
　　中收增速改善，其他非息较优
　　24年中收同比+7.9%，增速较前三季度+5.2pct。细分看，保险、基金分销、基金管理、买卖货币、信托及托管服务和缴款服务佣金收入分別上升56.4%、55.2%、50.0%、35.7%、15.1%和4.3%，但贷款佣金收入同比下行，主要受信贷需求偏弱影响。24年其他非息收入同比+71.8%，增速较前三季度+26.1pct。
　　资产质量稳健，成本管控显效
　　24年末不良率1.05%，较24H1末-1bp，拨备覆盖率较24H1末-6pct至85%。24年信用成本0.30%，同比-0.08pct。24年成本收入比24.6%，同比-0.8pct，成本管控显效。24年东南亚机构的客户存款和客户贷款同比分别增长16.5%及9.9%，有望拥抱企业出海趋势下的业务机遇。24年末核心一级资本充足率环比24H1末-3bp至20.02%。
　　给予2025年目标PB1.10倍
　　鉴于非息收入增长+负债成本优化，我们预测25-27年中银香港BVPS预测值分别为33.69、35.41、37.23港币（较25-26年前值+0.3%、持平），对应PB分别为0.89、0.84、0.80倍。可比上市银行2025年Wind一致预测PB均值为0.84倍（2025/3/26），鉴于公司中收增速回稳，巩固东南亚业务，应享有一定估值溢价，我们给予2025年目标PB1.10倍，目标价37.06港币（前值25E目标PB0.95x，目标价31.90），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。