中银香港25Q1-3营业收入同比+6.3%，增速较25H1-7.0pct；25Q1-3经营利润同比+3.5%，增速较25H1-9.5pct。董事会宣布将于2025年11月26日（星期三）派发2025年度第三次中期股息，每股港币0.29元。公司业绩增速边际放缓，主要由于其他非息收入增长波动，拨备计提力度加大。公司战略纵深推进，维持“买入”评级。
　　贷款规模增长，息差边际提升
　　9月末总资产、总贷款、总存款分别同比+7.4%、+3.5%、+10.4%，增速分别较6月末-2.7pct、+3.0pct、+1.4pct。25Q3调整后净息差为1.54%，环比25Q2上行1bp，主要由于港元利率回升带动资产收益率上升，且存款成本改善。Q3调整后利息净收入季度环比+1.6%。9月末活期存款占比较6月末-4.9pct至53%。公司贷款重定价周期较短，8月以来1m hibor上行提振资产端定价。
　　港股市场活跃提振中收，其他非息波动
　　前三季度净服务费及佣金收入同比+22.1%，增速较上半年-3.7pct，但仍然维持在20%以上的较高增速。中收同比增长主因香港股票市场交投活跃，公司强化理财产品和综合服务能力，证券经纪、保险、基金分销及管理佣金收入上升，信用卡业务、信托及托管和缴款服务的佣金收入亦有所增加。前三季度其他非息收入同比+72.5%，增速较上半年-26.6%，主要因为利率上行导致外汇掉期面值波动，以及全球市场交易业务收入下降。
　　资产质量稳健，信用成本上行
　　9月末不良率为0.96%，环比6月末-6bp；年化信用成本0.4%，同比+0.14pct，信用成本提升主因部分客户内部评级下调及个别存量不良户情况转差而增提拨备，影响利润表现。前三季度经营支出同比+1.9%，成本收入比22.05%，同比-0.95pct，保持优异水平。
　　多板块协同发力，区域优势凸显
　　公司深耕香港，发力大湾区与东南亚市场，以数字化转型与风控为支撑，多业务板块成效显著。个人银行业务借港股回暖升级交易功能，股票交易量大增，分销保证基金、传承险等产品，加大大湾区跨境服务覆盖范围。企业银行业务客户扩容，新股收款、银团贷款保持市场领先，债券承销与绿色金融服务能力提升。财资业务管控风险增收益，深化离岸人民币市场参与程度，获得清算会员资质。东南亚业务推进一体化，拓展重点项目与理财服务。
　　给予2025年目标PB1.35倍
　　我们预测25-27年中银香港BVPS预测值分别为33.77、35.62、37.60港币（较前值+0.1%/+0.1%/+0.2%），对应PB分别为1.14、1.08、1.02倍。可比上市银行2025年Wind一致预测PB均值为1.06倍（2025/10/28），鉴于公司贷款规模增长，巩固东南亚业务，应享有一定估值溢价，我们给予2025年目标PB1.35倍，目标价45.59港币（前值25E目标PB1.25倍，目标价42.18港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。