事件：中银香港披露2025年报，2025年实现拨备前净营收770亿港元/同比+8.1%，归母利润401亿港元/同比+4.9%，全年ROE 11.51%/同比-0.1pc。分红安排上2025年公司每股现金分红2.125港元/股，全年派息总额225亿港元，占当期归母利润比例56%，较2024年水平提升1pc。
　　业绩表现：息差改善，信用成本抬升拖累盈利。1）净利息收入：2025年同比增速1.1%，环比25H1增速扭正，主因下半年公司加大信贷投放力度，净息差回升（或源自25H2 HIBOR降幅收敛、存款利率下调带来付息成本释放）。2）中收：2025年同比增速13.9%，较25H1增速下降12pc，主因贷款等佣金下降。3）其他非息方面，2025年净交易性收益同比增速较25H1增速回落较明显，主因下半年外汇交易收入少增及利率工具交易亏损。
　　资产负债：按揭业务支撑信贷稳增，存款活化延续。1）资产：25Q4末中银香港总资产余额4.5万亿港元/同比+7%，贷款总额（含贴现）1.7万亿港元/同比+2.4%。信贷结构上，公司按揭业务优势持续巩固，2025全年香港地区按揭贷款净增234亿港元（增量占比59%，下同），同比多增83亿元，对全行信贷增长形成有效支撑。2）负债：25Q4末客户存款2.9万亿港元/同比+7.9%，2025年内CASA类存款占比累计提升7pc至53.4%。
　　资产质量：拨备持续厚增，关注对公涉房业务风险。25Q4末不良率1.14%/环比25Q2末+12bps，主因香港地区工商业楼宇去化承压，25H2物业发展类贷款不良率抬升1.2pc至2.76%。25Q4末中银香港拨备覆盖率96%，拨贷比1.09%，环比25Q2末分别提升10pc、21bps。
　　投资建议：中银香港具备集团平台、品牌、跨境业务三重优势，业绩表现稳健，为香港地区兼具业绩韧性与成长潜力的中资大行。预计公司2026-2028年利润增速分别为3.79%/4.50%/5.88%，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。