核心观点
　　中银香港1H26业绩好于预期。香港经济趋势平稳向好，房地产市场企稳回暖，香港信贷需求逐步改善。非息收入因高基数承压，但财富管理收入仍保持较好趋势，跨境理财需求依然旺盛。不良率大幅压降，香港商业房地产资产质量压力减弱，全年信用成本将小于去年，有利于利润增长。26-28年股东回报规划落地，在既定派息区间内有序提升常规派息比率的同时，将通过特殊分红或回购的方式额外提高105亿港元的股东回报。26年已派发特殊分红0.2888港元，26年股息率提高0.6pct至5%左右，红利属性明确。长期来看，受益于中国香港经济形势向好的beta，且作为中国企业出海的桥头堡、人民币国际化的领军者，中银香港未来空间可期，上调目标价并维持买入评级。
　　事件
　　8月28日，中银香港披露2026年中报：1H26实现营业收入399.03亿港元，同比下降0.6%；实现归母净利润237.39亿港元，同比+7.1%。2Q26不良率0.89%，较年初-25bps；2Q26拨备覆盖率较年初+28.9pct至124.8%。1H26每股分红0.58港元。
　　简评
　　1、因非息去年同期高基数压力，营收小幅负增长，符合预期。1H26中银香港营业收入399.03亿港元，同比下降0.6%，略高于市场一致预期（395.69亿港元）0.8pct。其中调整后净利息收入同比增长3.5%，非息收入同比下降11.1%。具体来看，净利息收入主要得益于贷款稳定增长以及息差环比回升，香港房价改善、经济企稳，按揭和工商业贷款实现较好增长。2Q26 Hibor季度环比回升，带动净息差改善。净手续费收入同比下降5.8%，但环比2H25仍同比增长19%，主要是保险和托管业务同期高基数拖累，基金分销等财富管理收入仍保持较好增长。其他非息收入同比下降18%，主要因为投资收益等其他非息面临去年同期较大的高基数压力，明显拖累营收。随着下半年非息收入高基数压力缓解，预计全年营业收入能够回到正增长区间。
　　利润增速大个位数增长超预期，信用成本明显压降。实现归母净利润237.39亿港元，同比+7.1%，超出市场一致预期（225.57亿港元）5.2pct。利润表现超预期主要得益于信用成本的压降，1H26信用成本为0.27%，同比下降12bps，预计主要是今年上半年香港房地产趋势的逐步改善，相关房企的不良压力缓解。1H26 ROE为13.2%，同比提高0.2pct，保持稳中向好趋势。
　　展望全年，营收有望回到小个位数正增长，信用成本趋势向好下，利润能够稳定大个位数增长。净利息收入方面，短期内市场对加息看法存在分歧，美联储利率路径取决于通胀、经济、关税政策及地缘政治演变等多种因素影响，即使加息落地也大概率在2026年较晚时段。若短期内利率曲线突然陡峭化，可能对净息收入构成一定扰动。但美联储继续保持小幅逐步的加息或降息节奏，中银香港能够通过前瞻灵活的资产负债组合摆布和期限结构管理，优化资产结构等方式，减缓息差下行压力。叠加目前港府经济逐步复苏、楼市价格明显上行，按揭及部分工商业贷款需求有所修复，预计净利息收入能够保持较好趋势。非息收入方面，目前居民跨境理财需求仍然旺盛，财富管理、私行收入保持较好趋势，中收增长有支撑。随着其他非息收入的高基数压力过去，下半年营收表现或好于上半年，带动全年营收回归正增长区间。资产质量方面，目前香港经济继续平稳向好的趋势不变，房地产市场资产质量压力也有明显缓解。若环球经济形势及房地产市场继续维持平稳发展态势，下半年信贷成本环比有望继续下降，全年信贷成本将较去年同期有所回落，带动利润保持大个位数增长。
　　2、1H26净息差同比上升，资负结构优化助力息差趋势企稳。1H26中银香港净息差（调整外汇掉期合约的资金收入或成本后的净息差，下同）为1.57%，同比上升3bps，较2025年仅下降1bp。2Q26净息差为1.53%，季度环比下降4bps。一方面，今年上半年美联储利率持续3.5%-3.75%按兵不动，1H26的1月期HIBOR利率平均水平为2.53%，同比下降35bps，环比2H25仅下降8bps，且趋势上2Q26 HIBOR较一季度环比上升。1H26资产端利率为3.08%，同比下降28bps，环比2H25仅下降3bps，其中贷款利率为3.27%，环比2H25下降9bps，资产端利率下行幅度明显减弱。另一方面，负债端结构在持续优化，CASA存款占比提高能够助力息差企稳。1H26负债端成本率为1.85%，同比大幅下降45bps，环比2H25下降15bps。当前港美利差维持在100bps左右，处于相对合意区间，若后续美联储利率曲线不突然陡峭化，息差有望保持平稳。
　　资产端，贷款规模大个位数增长，市场份额保持领先。香港按揭贷款、在港使用制造业贷款、贸易贷款等增长较快。1H26中银香港总资产同比增长8.5%，贷款同比增长6.3%，在香港贷款市场占有率保持在16.2%左右。随着香港经济趋势向好，信贷需求有所修复，叠加东南亚区域贷款、贸易贷款的较好需求，中银香港扩表速度加快。1H26在港使用贷款、港外使用贷款、贸易融资分别较年初增长5%、7%、21%，占总贷款比重分别为75%、22%、3%。贸易贷款的增长主要受益于中国企业出海的需求和人民币国际化进程。港外使用贷款