顺丰同城公布2026年中期业绩：收入同比增长14.7%至117亿元，归母净利同比增长154.9%至3.49亿元，经调整净利润同比增长70.8%至2.66亿元，均在8月3日业绩预告下限之上。分业务看，同城配送服务收入同比增长24.4%，在外卖补贴退坡、上年高基数背景下彰显增长韧性；最后一公里配送服务收入同比增长2.1%，增速放缓主因顺丰速运电商件高基数及抖音退货件合作调整带来的阶段性减量。展望下半年，公司承运顺丰速运经济件网络的试点进入多城复制阶段，0-6公里同城快递升级为即时配送，有望带来业务增量。维持“买入”。
　　同城配送：高基数下韧性增长，商超配送持续拓圈
　　1H26公司同城配送收入同比增长24.4%至71.9亿元（占比61%），订单量同比增长超30%，而月活骑手数量仅同比增长20%，印证人效提升。其中商家端收入同比增长28.1%，两年复合增速约41%，在外卖补贴退坡与高基数背景下保持较快增长，主要得益于：1）KA客户市占率提升，1H26新签门店超4,300家，年活跃商家达123万（yoy+44%）；2）即时零售场景贡献主要增量，商超行业收入同比增长超50%（25年同比增长约80%），美妆、生鲜等非餐品类亦有亮眼增长；3）县域收入同比快速增长。消费者端收入同比增长11.8%，两年复合增速约12%。"一对一专送"单量翻倍，蛋糕、鲜花、生鲜等高价值品类收入实现高双位数增长。0-6km同城快递试点升级为即时配送模式，目前量级虽小，但潜在拓展空间较大。
　　最后一公里：消费偏弱叠加业务调整，阶段性承压
　　1H26最后一公里收入同比仅增长2.1%至45.5亿元（占比39%），主因宏观消费偏弱（1H26实物商品网上零售额同比+4.8%、规上快递业务量同比+5.0%）、顺丰速运电商件高基数及抖音退货件合作调整带来的阶段性减量。上半年，顺丰速运物流业务量同比基本持平；时效快递收入同比增长0.2%，若剔除电商退货件则同比增长5.3%；经济快递收入同比增长7.5%。下半年该板块有望迎来改善，公司承运顺丰速运经济件网络的试点有望增加，渗透率提升驱动业务量增长。此外，公司持续以科技赋能末端降本：截至6月底无人车网络已覆盖124城、运营车辆超1,000台，并向餐饮、校园等场景延伸，试点B/C端共享运力模式。
　　毛利率改善，规模效应驱动运营费用率下降
　　1H26公司毛利润同比增长20.9%至8.23亿元，毛利率同比提高0.3pct至7.0%，毛利率改善除规模效应外，还受益于：1）去年5月起行业订单量激增推高骑手“拉新”成本形成高基数；2）AI智能调度与精细化运营提升人效。费用端，剔除股权激励后的经营费用率同比下降0.6pct至4.6%，使经调整后净利率同比提高0.8pct至2.3%。
　　盈利预测与估值
　　考虑最后一公里业务承压、总消费偏弱趋势，同时中报披露参股基金录得一次性投资公允价值增值，我们调整公司2026-2028年归母净利预测+5.3%/-15.7%/-12.2%至5.60亿/6.58亿/8.62亿元，预计同期经调整净利润为5.43亿/7.08亿/9.12亿元。我们继续基于分部PS估值，同城/最后一公里配送基于0.5/0.5x 2026EPS（前值0.57/0.55x），在可比公司中位数上给予50/0%折价，反映公司较可比公司存在流动性折让，下调目标价至16.2港币（前值19.1港币）。
　　风险提示：外卖补贴退坡冲击单量；即时零售增长不及预期；运力平台竞争加剧；人力成本上涨；配送时效下降。