公司公布2025年业绩：2025年，公司收入达229.0亿元，同比增长45%（此前盈喜为不低于220亿）；归母净利润2.8亿元，同比增长110%（盈喜为不低于2.38亿）；经调整净利润达4.1亿元，同比大幅增长184%（盈喜为不低于3.76亿），超此前预期。经调整净利率提升至1.8%，24年0.9%，25H1为1.6%，25H2达到2.0%。
　　2025年同城配送服务收入达135亿，同比+48%，同城配送服务订单量同比增长超55%。同城配的增长来于: 1）把握餐饮外卖及即时零售行业扩容机遇，承接日益增长的即时配送需求，报告期内快餐、茶饮等餐饮品类，及商超等非餐核心品类配送收入快速提升；2）发挥独特中立开放第三方市场定位优势，成为各大头部客户首选第三方即时配送服务商之一，各大头部客户合作收入快速提升；3）业务规模扩张，年度活跃商家和消费者规模扩大；4）继续深耕下沉市县，加强县域覆盖，2025年县域收入规模同比保持高双位数增长，日均订单量同比翻倍提升；5）一对一独享专送服务更好地满足同城即时配送高端需求；及6）采用积极的定价策略增强产品竞争力。
　　其中，在即时零售助力下，同城配送Tob业务同比+60%，达107亿元。年活跃商家数量同比+72%至112万。公司深度服务头部KA客户，多个头部客户合作市占率保持领先且持续提升，2025年头部客户新签合作门店7900+家，新签品牌包括星巴克、麦德龙等，头部客户收入贡献占比提升。分品类看，商超行业配送收入同比增长超80%。同城配Toc业务中，2025年实现收入27.66亿，同比+13.7%。活跃消费者规模超2606万人。
　　最后一公里服务中，2025年实现收入94.3亿，同比+42.4%。公司积极承接主要客户电商件最后一公里配送业务，以更具性价比的弹性运力网络组织形式，助力客户满足更广泛的电商物流需求，包括电商件集收集派、电商退货件上门揽收等，报告期内电商件收入及订单量翻倍提升，带动业务规模增长；在揽收环节，作为弹性运力补充承接节假日、电商大促等物流高峰期的揽收需求。2025年揽收环节支持服务收入及订单量均实现翻倍增长。运力方面，公司年度活跃骑手达146万，骑手人效提升30%。
　　投资建议：即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，同城配（即时零售外单）+最后一公里配送（集团内单），内外单匹配贡献高效率。我们维持公司26-27年归母利润预测为4.6和7.1亿人民币，同时引入28年为盈利9.2亿；EPS为0.50、0.77、1.0元，26-28年预测经调整净利润为6.0、8.1和9.9亿人民币，对应经调PE分别为15、11、9倍。维持此前估值方式，给予26年经调整净利润25倍PE，目标市值170亿港币，目标价18.48港元，对应当前空间67%，上调评级为“强推”。
　　风险提示：即时零售增长不及预期、合作商家拓展、消费者需求不及预期、最后一公里服务增长不及预期、骑手人力外包成本节减不及预期。