摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月1日发布的题为“Scale matters”的报告，顺丰同城公布2025年业绩，收入同比增长45%至229亿元，净利润同比增长110%至2.78亿元，符合盈喜预告。尽管基数较高，分析预计公司将继续维持营收增长，主要受益于重点客户市场份额提升及与顺丰合作的深化。然而，稳健增长可能以利润率复苏放缓为代价，因公司或采取较激进的定价策略。分析预计2026年人才招聘将导致股权激励费用维持高位。
　　2025年收入受益于外卖价格竞争
　　顺丰同城2025年业绩符合盈喜预告。收入同比增长45%至229亿元，主要由同城配送商户业务60%的增速驱动。毛利率同比下降0.5个百分点，因2025年二至三季度外卖价格竞争期间骑手运力短缺导致额外激励增加。净利润同比增长110%至2.78亿元，净利润率1.2%。调整后净利润同比增长184%，主要因股权激励费用增加。
　　预计2026年收入仍将保持稳健增长
　　尽管外卖行业竞争自2025年四季度起趋缓，研究预计顺丰同城2026年仍可维持稳健增长。随着餐饮行业呈现整合趋势，重点客户渗透率提升将助力同城配送业务健康增长。同时除承接部分顺丰末端配送服务外，顺丰正分配更多同城配送任务予顺丰同城，为公司提供坚实增长路径。
　　利润率扩张速度放缓
　　尽管2026年可能不会出现骑手短缺问题，分析认为公司毛利率仅会温和复苏，因其将规模扩张作为首要任务，并在2025年高基数后采取较激进定价策略以维持增长动能。
　　催化因素
　　盈利能力持续改善及市场份额扩张可能成为股价催化因素。
　　投资风险
　　即时配送行业竞争可能较预期更激烈，导致收入及市占率增速放缓。同时骑手供给增加持续时间可能短于预期，或对长期人力成本构成压力。最后，股票流动性仍是投资者担忧因素，可能导致股价大幅波动及交易困难。
　　公司概况
　　顺丰同城是顺丰控股集团旗下企业，专注于同城即时配送服务的新兴机遇。凭借独立第三方定位，公司可提供覆盖全场景同城配送的多元化商业模式。作为顺丰控股业务版图的重要补充，顺丰同城助力集团提升对时效性要求最高的细分物流市场覆盖。