曹操出行公布1H26业绩：总收入103.40亿元，同比增长9.0%；其中出行服务收入97.92亿元，同比增长13.9%，GTV为124.45亿元，同比增长13.6%。毛利率同比提升0.3个百分点至9.0%；经调整EBITDA由上年同期1.44亿元增至1.60亿元，经调整EBITDA率维持1.5%；净亏损同比收窄17.5%至3.80亿元，经调整净亏损收窄4.7%至3.07亿元，经调整亏损率同比改善0.4个百分点至3.0%。出行后续聚焦以运营效率提升推动盈利能力改善，同时集团整体业务重心聚焦RoboX和国际化，维持买入评级。
　　核心出行稳健增长，车辆销售影响总收入增速
　　1H26平均月活跃用户同比增长17.1%至4,460万，平均月活跃司机同比增长36.8%至75.8万；截至2026年6月底，公司服务覆盖215个城市，上半年新增20个城市。现有城市精细化运营、服务范围拓展、聚合平台流量增加及定制车队扩大共同推动出行服务收入增长。出行服务收入占总收入的比重升至94.7%，核心业务表现好于总收入；车辆销售收入同比下降60.3%至2.95亿元，主要受竞争环境下销量减少影响，阶段性拖累总收入增速。
　　运营效率推动减亏，经营现金流保持为正
　　1H26毛利率同比提升0.3个百分点至9.0%，主要受益于规模经济及运营效率提升。销售及营销费用同比增长10.6%至9.30亿元，其中聚合平台佣金同比增长12.4%至8.29亿元；一般及行政费用同比下降36.8%至2.92亿元，主要源于股份支付及上市相关费用减少。研发费用同比下降14.0%至1.05亿元，但剔除股份支付后同比增长8.1%至0.97亿元，主要用于支持Robotaxi及AI项目。
　　RoboX进入验证阶段，国际化同步推进
　　公司于2026年6月发布RoboX战略，围绕智能定制车、智能驾驶技术及智能运营建设物理AI移动科技平台。截至2026年6月底，公司已部署140辆第二代Robotaxi，用于大规模测试及运营，并计划下半年在国内外增加部署；面向L4的第三代车型Eva Cab原型车已经亮相。国际化方面，公司与阿布扎比合作伙伴K2签署协议，推进Robotaxi项目部署及运营，并计划与八达通成立合资公司，共同推进香港网约车业务。资本回报方面，公司于2026年5月批准最高2亿港元股份回购计划，1H26已回购273.2万股、对价约6,563万港元。我们认为，后续牌照获取、实际运营范围及单位经济模型验证是RoboX估值释放的关键。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年的收入分别为221/246/274亿元（较前值-16%/-24%/-31%），主因公司出行业务后续重点聚焦盈利，下调收入；调整后净利润分别为-425/61/530百万元（前值为0.5/5.3/13.6亿元），考虑到公司Robotaxi及网约车城市扩张需要增加投入，下调利润，且由于当前公司利润基数较小，波动较大。采用PS估值，选取全球出行可比公司（滴滴、Uber、Grab、Lyft），公司当前仍处于利润爬坡期，给予估值折价，但是我们仍看好公司Robotaxi发展的长期潜力。参考可比公司26年平均PS1.9倍（前值1.8倍），我们给予公司26年1.2倍PS（不变），目标价57.3港币（前值61.5港币）。
　　风险提示：消费复苏弱于预期及共享出行需求疲软，对聚合平台的依赖，网约车行业监管日趋严格，中东地区出海业务不确定性。