北京控股公布2026年中期业绩：实现收入450.05亿元，同比+1.1%；归母净利35.40亿元，同比+4.0%，符合我们此前预期（32.87-36.33亿元）。公司派发中期股息9.41亿元，分红比例26.6%；对应DPS 85港仙，同比持平。我们认为归母净利的增长及明晰的股息宣派计划有望驱动公司估值修复，维持“买入”评级。
　　 1H26北京燃气售气量同比-1%，VCNG利润贡献同比+78%
　　 1H26北京燃气售气量同比-1.4%至123.9亿方，其中北京市内基本持平（-0.5%）、LNG分销+12.4%、LNG国际贸易-24.1%。依托南港项目，北京燃气积极布局天然气贸易上中下游，产业链优势凸显，积极拓展代加工业务，1H26代加工规模31.6万吨（yoy+18%）；成功执行8船国际贸易。中国燃气1H26净利润贡献同比-11.6%至2.77亿元，主因房地产市场放缓致新增接驳业务下降；销气毛差稳步修复，经营区域内完成居民气量顺价比例达76%。国家管网北京管道公司1H26输气量同比+0.9%至502亿方，净利润贡献同比-6.2%至11.78亿元，主因成本费用有所提升。1H26俄油VCNG销量同比+1.5%至275万吨，受益于油价高增，净利润贡献同比+78.4%至5.85亿元。
　　 1H26派息同比持平，2026年保底分红比例/股息率35%/5.1%
　　公司1H26宣派中期股息每股85港仙（同比持平），对应中期派息率26.6%。据公司公告，2024-26年分红比例将不低于35%（以扣非净利为基数）及DPS不低于1.6港元（以2026/8/28收盘价计算对应股息率5.1%）。派息率提升潜力的主要动力为：1）南港LNG全面投产后资本开支有望下行，1H26资本开支18亿（yoy-25%）；2）北京燃气分红机制已建立、燕京啤酒经营业绩提升（1H26首次中期分红）。
　　盈利预测与估值
　　基本维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润52/54/55亿元，对应2026年BPS为73.46元。参考公司历史三年PB均值0.39x（前值0.40x），考虑到公司派息政策明晰（目标2024-26年分红比例不低于35%），维持溢价率不变，给予公司0.51x 2026EPB，目标价43.60港元（前值43.37港元，对应0.52x 2026EPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：北京燃气的销气量增长低于预期；合联营公司利润贡献低于预期。