2022年扣非净利润下滑4%；维持“买入”评级
　　北京控股3月31日发布业绩，2022年营收同比+15%至923亿港币，归母净利同比-24%至76亿港币，扣非净利润同比-4%至82亿港币，扣非净利低于华泰预测（102亿港币）。京外燃气销量及贸易量增长，上调北京燃气气量增速预测；天然气成本上升，下调平均销气毛利与合联营投资收益。我们预计2023-2025年扣非净利为87亿/99亿/108亿港币（23-24年前值为112亿/121亿/港币），BVPS为76.68/82.49/88.43港币。我们将目标价下调至34.51港币，基于0.45倍2023年预测PB（前值：37.30港币，基于0.45倍2022年预测PB）。目标PB较三年历史PB均值溢价18%，溢价率较前值（5%）扩大、因公司23-24年派息率有望持续好于我们此前的预期，带来公司长期价值的提升。维持“买入”评级。
　　燃气分销业务有望复苏
　　北京燃气2022年天然气总销量同比+7%至219亿方，其中北京市内+5%、外埠+2%、LNG分销+29%、LNG国际贸易+30%。我们将北京燃气2023-2024年销气量增速预测上调至5%/5%（前值:2%/2%），主要考虑到京内需求稳健、外埠需求复苏以及南港LNG接收站投产后分销与贸易量有望持续扩大。中国燃气2022年净利润贡献同比-28%至15.6亿港币，主因中国燃气面临销气毛差下滑和新接驳增速放缓等挑战。随着农村煤改气顺价机制完善和增值业务持续发力，我们看好2024-2025年中国燃气净利润贡献的逐步回升。
　　北京管道贡献稳定收益
　　国家管网北京管道公司2022年输气量同比+9%至592亿方，对北京控股净利润贡献同比+28%至20.8亿港币。我们预计北京管道公司2023-2025年输气量同比增长10%/10%/5%。北京控股持有北京管道40%股份，我们预计北京管道将稳定运营并为公司贡献稳定收益。
　　预期派息率仍有上升空间
　　北京控股拟派发末期股息每股1.1港币（2021末期股息为每股0.85港币），对应全年派息率为27%（2021：16%）。我们认为公司2023-2025年派息率仍存在上升空间，主要得益于子公司北京燃气自由现金流逐渐扩大、中国燃气与北控水务经营业绩有望触底反弹。
　　风险提示：北京燃气的销气量增长低于预期；中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。