公司公布2024年业绩：实现收入840.64亿元，同比+2.1%；归母净利51.23亿元，同比-6.8%；扣非净利51.23亿元，同比+5.0%，低于我们此前预期（63.50亿元），主要系北京燃气销气量增速及合联营投资收益低于我们预期。2024年DPS 1.62港元，较2023年（1.60港元）同比+1.3%，股息率5.5%（以2025/3/31收盘价计算）。我们认为扣非净利的增长及DPS的提升有望驱动公司估值修复，维持“买入”评级。
　　2024年天然气售气量同比+2.1%，中国燃气毛差稳步修复
　　北京燃气2024年售气量同比+2.1%至238亿方，其中北京市内-4%（暖冬天气影响）、LNG分销+43%、LNG国际贸易+50%。我们预计北京燃气25-27年销气量增速为+4/+4/+3%，得益于京内需求稳健以及南港LNG接收站投运后分销与贸易量有望扩大。中国燃气2024年净利润贡献同比+11%至6.5亿元，主因销气毛差稳步修复，各地推进居民气顺价落地，已调价地区居民平均调涨0.29元/方。随着居民气顺价机制完善和增值业务持续发力，我们看好25-26年中国燃气净利润贡献的进一步提升。
　　北京管道贡献稳定收益，俄罗斯上乔油气田自然衰减带来收益同比下滑
　　国家管网北京管道公司2024年输气量同比+19%至881亿方，剔除23年一次性影响后，对公司净利润贡献同比+6%至23亿元。我们预计北京管道公司25-27年输气量同比增长9/7/5%，稳定运营下收益贡献实现增长。VCNG俄油销量2024年同比-7%至570万吨，叠加矿税增加，对公司净利润贡献同比-20%至8.3亿元。
　　积极更新股息宣派计划，2024年派息率达36%
　　公司2024年DPS 1.62港元（2023年1.60港元），全年股息占归母净利比例36%（2023年：33%）；占扣非净利比例36%（2023年：37%）。据公司公告，2024-26年分红比例将不低于35%（以扣非净利为基数）及DPS不低于1.6港元。派息率提升的主要动力为：1）北京燃气等附属公司分红机制已建立；2）中国燃气、北控水务自由现金流的增长。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　参考24年经营情况，上调北燃气量增速、下调合联营公司投资收益，我们预计25-27年扣非净利54/57/59亿元（较前值-23/-26/-%），对应25年BVPS70.30元。参考公司历史三年PB均值0.37x，我们认为扣非净利的增长及DPS的提升有望驱动公司估值修复，给予公司0.45x 2025EPB，对应目标价34.02港元（前值31.59港元，对应0.42x 2024EPB）。“买入”。
　　风险提示：北京燃气的销气量增长低于预期；合联营公司利润贡献低于预期。