公司公布上半年业绩：1H26实现营收438.84亿元，同比-22.5%；归母净利润43.30亿元，同比-17.7%，低于我们预期（v.s.预期2Q26同比-6%），我们认为主要因行业需求走弱。公司继续提升股东回报，公告中期股息33港仙每股，派息比率同比+4.3pct至35.4%（较2025全年+0.4pct），根据8月27日股价，预计26年股息率约8.8%。考虑到公司当前在手订单较为充足，以及中长期看，公司聚焦科技动能，持续推进MiC、BIPV、C-Smart等科技研发，模式上聚焦投资运营类业务拓展，有望支撑公司中长期盈利能力、现金流能力以及分红能力，维持“买入”评级。
　　毛利率同比提升，经营现金流同比显著改善
　　收入结构方面，26H1公司建筑工程/投资带动类/外墙工程/运营类业务分别实现营收192/214/13/4亿元人民币，同比-23.0%/-23.5%/-26.3%/-7.4%，占比分别为44%/49%/3%/1%，同比-0.2/-0.7/-0.1/+0.2pct。上半年公司实现毛利率18.6%（yoy+3.5pct），体现项目质量持续提升；销售及管理费用率3.0%（yoy +1.1pct）；上半年实现归母净利率9.9%（yoy+0.6pct）。现金流方面，1H26经营现金净流入37.96亿元（v.s.1H25净流入1.2亿元），净利润现金含量87.7%，处于15年高点。上半年末公司资产负债率71.94%（较上年同期+0.33pct），杠杆水平整体稳定；在手现金378亿元，较年初+24.8%，现金短债比2.02、较年初+0.15。
　　内地市场：毛利率明显提升，MiC产能持续扩张
　　1H26内地业务实现营收/分部营业利润230.99/58.93亿元，同比-21.3%/-2.5%，毛利率28.70%，同比+5.95pct，毛利率明显提升，我们认为主要得益于公司持续发挥MiC技术优势，强化项目筛选和市场聚焦，加速开拓高能级城市市场。上半年公司新中标上海虹口区广灵一路（第二单MiC原拆原建城市更新项目）；公司承接的全国首个MiC商品住宅“中海·玖树满和”在通州热销。公司持续优化MiC产能布局，将产能进一步向一线城市或其周边集中，中建海龙科技已在广州市白云区竞得地块，我们认为未来MiC产能扩张有望继续支持市场拓展和项目承接。
　　港澳市场：持续中标标志性项目，香港首单BOT项目落地
　　1H26香港营收/分部营业利润173.4/7.4亿元，同比-25.4%/-15.1%，毛利率5.2%，同比+1.4pct；澳门营收/分部营业利润17.5/4.2亿元，同比-7.5%/-8.5%，毛利率23.5%，同比+1.3pct。集团持续深耕港澳市场，积极参与香港北部都会区等重大项目建设：1H26中标香港综合废物管理设施第二期I·PARK2（总额约524亿港元），建成后将成为香港最大“转废为能”焚化设施；中标香港回归后政府推出的首个BOT项目——青衣先遣建造业产业大楼，标志着香港投资类项目实现历史性破局，未来投资类项目规模有望继续扩张。
　　盈利预测与估值
　　我们小幅调整公司26-28年归母净利润预测+0.66%、+2.43%、+5.85%至87.5、91.6、96.3亿元（小幅调整主要因报表货币单位切换），对应EPS为1.66、1.73、1.82元。可比公司26年iFind一致预期5.6x P/E，考虑到公司在手订单充裕，毛利率、现金流向好，中长期科技赋能有望支持盈利能力和模式转型，给予公司26年5.6x P/E，调整目标价至10.84港元（前值13.03港元，对应26年7x P/E，可比均值6.7x P/E），维持“买入”评级。
　　风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC应用低于预期