公司公布上半年业绩：25H1实现营收566亿元人民币，同比+0.13%，归母净利润52.59亿元人民币，同比+5.05%。25H1公司实现新签合同额926亿元人民币，同比-19.2%，主要系24Q1签订香港新界西堆填区扩建计划重大项目，权益合同额约392亿元人民币，导致基数较高，剔除该影响25H1新签合同额同比+22.8%，保持稳健增长。我们认为公司在手订单3860亿元人民币，约为24年收入的3.7倍，未来业绩增长拥有良好保障，科技类业务具备成长空间，当前股息率5.4%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。
　　科技带动类业务转型成效凸显，25H1营业收入同比+73%
　　分业务看，25H1公司科技带动类/投资带动类/建筑类/运营类分别实现营收205/208/146/7亿元人民币，同比+73%/-21%/-17%/+17%，占比36%/37%/26%/1%，+15.3/-10.1/-5.4/+0.2pct，科技带动类转型成效凸显，较22H1三年营收复合增长39%。25H1新签合同额926亿元人民币，较22H1三年订单复合增速7.4%。其中，科技带动类/投资带动类/建筑类/运营类新签444/327/144/11亿元人民币，同比-19%/+57%/-62%/+38%，占比48%/35%/16%/1%。
　　内地科技与投资业务拥有协同优势，综合净利率提升
　　分地区看，内地营收/分部营业利润293.4/60.5亿元人民币，同比-8.8%/+4.3%，毛利率22.8%，同比+2.45pct，MiC在一线城市继续拓展，科技与投资类业务拥有协同优势，较普通投资项目投资指标得到优化；香港营收/分部营业利润232.4/8.7亿元人民币，同比+39.6%/+1.5%，毛利率3.8%，同比-1.46pct；澳门营收/分部营业利润19.0/4.6亿元人民币，同比-61.8%/-24.0%，毛利率22.3%，同比+9.25pct；中建兴业营收/分部营业利润21.7/4.3亿元人民币，同比-22.3%/-26.6%，毛利率25.2%，同比+0.22pct。公司整体毛利率/净利率15.06%/9.28%，同比-0.41/+0.43pct。
　　融资成本继续下降，资产负债结构优化，现金流持续向好
　　集团保持财务稳健，25H1公司平均融资成本3.15%，同比-0.39pct，资产负债率71.6%，同比-0.3pct，净借贷比率65.2%，同比-8.4pct。25H1公司经营性现金流净额1.23亿元人民币，同比多流入1.21亿元人民币，已连续第四年实现整体经营现金流为正，其中内地/港澳地区经营性现金流净额分别为-3.36/4.59亿元人民币，同比-1.33/+2.54亿元人民币。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为103/112/121亿港元。可比公司25年Wind一致预期8.6xPE，考虑到扣除长周期大项目影响，公司新签合同维持良好增长态势，现金流向好，中长期科技赋能有望优化商业模式和盈利能力，认可给予公司25年9xPE，上调目标价至17.57港元（前值15.61港元，对应25年8xPE，可比均值7xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC应用低于预期。