公司公布上半年业绩：实现收入63.89亿港币（+3.2% yoy）,归母净利润10.62亿港币（-11% yoy），及经营性利润9.73亿港币（-6.6% yoy）。公司上半年收入规模稳定，而经营性利润略有下滑，主因：1）收入侧，制药科技业务同比有所下降，但生物科技及核药板块展现快速增长。2）利润侧，受到公司销售结构变化导致毛利率同比有所下滑（1H26毛利率为52.7%，对比1H25为58.9%）。考虑公司核药Y90商业化保持高增+生物科技板块受益终端需求量价齐升，叠加2H25低基数，我们依旧看好公司26年经营性利润实现10%同比增长。此外，公司脓毒症及mRNA疫苗管线布局稳步推进，30余条创新管线有望在2027-2028年迎来研发里程碑集中兑现，维持“买入”评级。
　　制药科技年内或略承压，生物科技受益氨基酸类价格回暖或高增
　　公司1H26实现制药科技板块收入32.74亿港币（同比下滑15%，其中五官科/呼吸危重症/心脑血管急救子板块收入分别-25%/基本持平/-12%yoy），其中五官科及心脑血管急救板块收入下降主因应对市场竞争调整销售策略带来的短期影响。我们预计该板块26年有所承压，考虑部分品种区域联采价格压力，且新品处于培育期。但我们看好公司创新及壁垒产品持续放量，驱动公司制药科技板块自27年恢复稳定增长。生物科技板块1H26收入同比+34%，主因氨基酸板块受益核心产品量价齐升。我们看好该板块年内收入有望冲击超30%同比增长，考虑氨基酸类原料量价回暖趋势持续驱动。
　　核药：Y90上半年商业化成绩亮眼，差异化管线海内外同步进行中
　　公司1H26实现核药抗肿瘤板块收入6.55亿港币（+55.4% yoy），主因Y90临床需求快速增长，叠加新品Lava（液体栓塞剂）放量。我们看好该板块于26年全年实现50%收入yoy，考虑：1）Y90医院准入加速；2）Y90已进入北京普惠保、上海沪惠保等地方商保，提升肝癌患者对Y90的可及性。核药研发管线层面：1）中后期管线：TLX591（前列腺癌治疗，III期）及TLX591-CDx（前列腺癌诊断，国内NDA）有望于26-27年陆续上市，看好自27年开始贡献收入增量。此外，RLX250-CDx及ITM-11已处于国内三期临床；2）GPN01530-2（FAPRDC，实体瘤诊断，美国I/II期临床）：获得FDA快速通道资格；3）此外，公司计划每年推动1-2个核药管线的海外IND申报。
　　研发管线：STC3141静待海外临床沟通进展，mRNA平台陆续推进
　　1）STC3141:美国临床有望直接跳过一期临床开启确认性关键研究，目前正在与FDA沟通临床试验方案，预计2H26敲定具体临床方案及主要临床终点。中国三期临床的开启时间随海外临床方案而确定。2）mRNA疫苗：目前重点推进HPV-16宫颈癌、HSV-2生殖器疱疹两款治疗性mRNA疫苗，并基于自研平台基础开展多项早期研发项目概念验证。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Y90及生物科技板块高增驱动收入结构变化，我们预计公司26-28年经调整净利润为16.98/18.85/20.83亿港币（26-28年前值: 16.86/18.82/21.22亿港币），对应经调整EPS为0.48/0.53/0.60港币。我们给予公司26年22倍PE（港股可比公司均值24x，考虑公司创新药出海进展尚处早期给予折价），目标价10.08港币（前值：12.00港币，26年25倍PE；下调主因港股药企PE中枢下行，可比公司PE均值前值28x）。
　　风险提示：1）核药商业化风险；2）原料药竞争趋于激烈；3）研发风险；4）减值相关风险；5）汇率风险。