【投资要点】
　　创新药推动收入增长
　　25年中期实现总营业收入61.1亿港元，人民币口径同比增长2.0%；实现归母净利润11.69亿元，人民币口径同比减少24.2%，正常化溢利10.2亿港元，人民币口径同比下降5.0%。主要业务板块中，制药科技产品贡献最大，收入为港币38.45亿元，人民币口径同比上涨2.9%；生物技术产品收入为港币16.84亿元，人民币口径同比下降12%，主要受市场竞争加剧及产品生命周期影响。核药抗肿瘤诊疗收入为港币4.2亿元，人民币口径同比增长105.5%，增长主要源于易甘泰？钇[90Y]微球。FDA基于突破性中期临床数据，提前正式批准了SIR-Spheres？钇[90Y]微球注射液用于不可切除HCC的适应症，且未限制肿瘤直径大小。成为全球首个且目前唯一获FDA批准用于治疗不可切除HCC和结直肠癌肝转移双重适应症的选择性内放射治疗「SIRT」产品。
　　创新药管线丰富，重点布局核药
　　公司拥有5大技术平台和8大研发中心，25年上半年研发及项目投入为10.2亿港元。公司重点布局创新核药，拥有全球领先的核药管线，涵盖放射性核素偶联药物（RDC）及肿瘤介入产品，如TLX591、TLX250、GPN02006等，均处于III期临床或获批新增适应症阶段。创新核药管线当前已达到27条，其中自研产品占比50%，注册研发阶段储备15款创新产品，涵盖5种核素，覆盖7个癌种。创新药STC3141治疗脓毒症在中国开展的临床二期达到临床终点，药物治疗组第7天SOFA评分较基线均有明显下降，尤其是高剂量组，降幅明显大于安慰剂组，差异具有统计学显著性和临床意义；次要终点的趋势与主要终点一致。是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的脓毒症治疗方案。
　　给予买入评级,目标价11.88港元
　　公司创新产品逐步上市，推动业绩持续增长。预计未来公司业绩将持续增长，预计2024-2026年收入分别为123.5亿和133.9亿、147.9亿港币；EPS分别为0.59、0.66、0.77港币。创新药研发顺利推进，管理效率高。核药市场空间广阔，将推动公司业绩继续上升，并有望提升估值，我们给予公司目标价格为11.88港元，对应2026年18倍PE，较现价有45.23%的上涨空间。维持‘买入’评级。