核药龙头全球化进阶，诊疗一体平台价值凸显
　　公司是极少数实现核药诊疗一体化全球布局的中国药企。核心产品易甘泰？（钇[90Y]） 2024年收入近5亿港元（yoy+140%），累计治疗近2000例患者，并于2025年7月获FDA批准不可切除肝细胞癌（HCC）适应症，成全球首个且唯一获FDA批准HCC及初始不可切除结直肠癌肝转移（CRLM）双适应症的SIRT产品，全球竞争力卓越。成都甲级生产基地的投产解决了中国紧缺同位素依赖进口的难题，支撑公司核药在研管线全球开发，其中TLX591-CDx（前列腺癌PSMA诊断）等4款RDC产品进入临床III期，引领中国核药浪潮。
　　STC3141颠覆脓毒治疗格局，全球FIC潜力迎来价值重估
　　公司全球首创药物STC3141中国II期临床成功，高剂量组第7天SOFA评分较基线显著下降（降幅＞安慰剂组，p＜0.05），次要终点（28天死亡率、ICU住院时间等）趋势一致，疗效数据全球领先。该药通过中和组蛋白/NETs创新机制直击脓毒症免疫失调核心，有望填补全球40余年无针对性药物的空白，上市后不仅开辟百亿级蓝海市场，更将极大提升公司在重症领域的国际影响力与估值天花板。建议关注STC3141后续3期临床数据读出和全球注册临床开展计划。
　　传统业务提供稳健现金流，创新产品驱动结构优化
　　公司基本盘稳固，拥有260+个医保品种，切诺等呼吸核心产品2024年推动板块增长近27%。2025H1创新和壁垒产品收入占比已快速提升至51%（vs去年同期36.1%），转型成效显著。明星产品易甘泰？、恩卓润？/恩明润（哮喘吸入制剂）、LavaTM、能气朗？、合心爽？/合贝爽？等正加速放量，形成“传统业务稳增长、创新业务爆发出”的良性格局，兼具防御性与成长性。未来，随着核药放量、创新药上市及传统业务稳健支撑，公司有望进入价值重估周期。
　　盈利预测&投资建议
　　随着核药板块的爆发性增长及创新产品的持续放量，同时传统业务提供稳健支撑，我们预测公司2025-2027年总收入将达122.7/134.6/147.0亿港元，yoy +5.4% /+9.7%/+9.1%；预计公司2025-2027年归母净利润为20.1 / 22.5 / 25.6亿港元，同比增长-18.6% / +12.1% / +13.5%，对应EPS分别为0.57/0.63/0.72港元。对应2025年11月7日8.42港元收盘价对应2025-2027年PE分别为15、13、12倍；考虑到公司核药全链条壁垒、创新药陆续落地，公司估值存在较大上行空间。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　创新药研发及审评存在不确定性；新产品商业化进程可能低预期；行业政策与集采带来降价压力；市场竞争加剧或影响份额与定价；核药供应链环节存在中断风险。