公司公布上半年业绩：1H26营业额570.21亿元（yoy+2.4%），归母净利26.67亿元（yoy+9.8%），核心利润31.75亿元（yoy-1.5%），核心利润符合华泰预测区间（30~33亿元）；中期每股股息0.68港元（yoy+4.6%）。上半年零售气量130.5亿方（yoy+0.8%，Q1/Q2分别+0.5%/+1.1%，逐季提速），零售气毛差同比扩大约0.02元/方，驱动零售气毛利增长10.4%；燃气批发扭亏为盈、同比增利4.73亿元。公司明确未来三年派息不低于3港元/股，且现金流改善后存在上调分红空间，维持“买入”评级。
　　零售气量逐季提速、毛差同比扩大，毛利双位数增长
　　 1H26公司零售气量130.5亿方（yoy+0.8%），其中工商业yoy+1.1%、民生yoy+1.3%，Q2单季yoy+1.1%较Q1提速。零售气收入313.20亿元（yoy+2.9%），毛利34.15亿元（yoy+10.4%），因毛差同比扩大约2分/方；居民顺价累计完成74.8%。公司指引全年气量持平或略增、价差持平或略升，但三季度LNG采购价将明显上升，顺价对冲效果仍需跟踪。1H26新增家庭用户50.2万户（yoy-27.5%），工商业新增开口639.8万方/日（yoy+1.8%），工程安装收入12.53亿元（yoy-26.7%），毛利占比降至8.4%。我们预计2026年零售气量yoy+2.0%、毛差0.542元/方。
　　泛能电力高增结构优化，智家存量挖潜突破地产困局
　　1H26泛能销售量184.4亿千瓦时（yoy-6.7%），收入63.12亿元（-8.6%）、毛利9.48亿元（-13.0%），因主动放弃低回报托管用户及电价中枢下移；电力业务逆势高增，销售量10.06亿千瓦时（yoy+40.5%）、占比提升1.9pct至5.5%，光伏累计装机1.48GW（yoy+50%）、发电量+61%。智家受地产拖累收入18.23亿元（yoy-15.4%）、毛利12.75亿元（-13.3%），但存量家庭客户毛利+3%，自有品牌销量25万台（+37.6%）、美装客户6.8万户（+23.6%）、智能产品签约5.7亿元（+3.4%）；厨房产品渗透率仅1.07%，叠加存量换新周期，转型空间广阔。
　　批发扭亏为盈，资本开支收敛，分红下限明确
　　 1H26燃气批发收入163.13亿元（yoy+12.8%），毛利4.58亿元（扭亏增利4.73亿元），其中海外LNG销售核心利润3.6亿元（yoy+201.2%），上半年售出3船、税后利润3.65亿元。1H26资本开支25.2亿元（1H25：34.7亿元），全年指引约60亿元、较此前约70亿元收敛；经营性现金流30.78亿元（yoy+16.4%），净负债比率19.1%（较2025年末-1.4pct），净利息支出yoy-15.5%。公司明确26-28年派息不低于3港元/股，现金流改善后存在上调空间。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026-28年核心利润预测为68.3/72.7/77.3亿元（2026Eyoy+1.4%，三年预测期CAGR约5%），对应核心EPS 6.04/6.42/6.83元。公司“未来三年派息不低于3港元/股”的分红下限，对当前股价隐含约6.1%的股息率托底。考虑到公司现金流稳健及转型业务价值释放，给予10x2026E目标PE、高于3年动态PE均值（约8x）。目标价69.79港币（前值75.88港币，基于11x 2026EPE），基于港币兑人民币中间价0.865。
　　风险提示：气量增长放缓；毛差改善不及预期（三季度采购价上升滞后传导）；泛能与智家利润率下降；工程安装持续承压；汇率及衍生工具损益波动。