26H1实现收入/归母净利润54.6/5.9亿元，同比-12.1%/-26.4%。具体来看，26H1公司包装水业务收入同比-7.9%，主因26年以来，消费环境平淡，叠加公司仍在推进渠道调整等，对收入造成一定的阶段性影响；26H1饮料业务收入同比-35.4%，26年以来，公司聚焦至本清润、魔力、佐味茶室三大品牌，开展1元畅饮扫码促销活动，抢占市场先机；但由于行业竞争趋于激烈，26H1公司饮料业务经营有所承压。利润端，26H1毛利率同比+0.9pct，公司26H1策略性增加营销资源的投入，造成盈利承压，26H1归母净利率同比-2.2pct。展望来看，公司将持续保障终端市场稳定，打造非水饮料第二增长曲线，并积极优化运营管理，自产比例有望持续提升，从而在基本盘稳固的前提下提升盈利水平，维持“买入”。
　　26H1包装水业务收入同比-7.9%，饮料业务收入同比-35.4%
　　1）包装水：26H1收入同比-7.9%至48.4亿元，26H1包装水行业需求平淡（据尼尔森数据，26H1包装水销量同比-4.9%、销售额同比-7.3%），行业竞争加剧，叠加公司推进渠道调整等，对收入造成阶段性影响，但公司作为纯净水行业龙头、地位仍然稳固；其中26H1小规格水/中大规格水/桶装水实现营收28.8/17.3/2.3亿元，同比-9.9%/-5.4%/+1.0%。2）饮料：26H1收入同比-35.4%至6.2亿元，公司重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等战略大单品，坚持渠道精耕和网点下沉，积极打造非水饮料第二曲线；但由于行业竞争趋于激烈，26H1公司饮料业务经营有所承压。展望来看，公司仍将坚持全国化发展战略，持续开拓餐饮等渠道，期待饮料新品持续推出。
　　26H1策略性增加营销资源的投入，使得盈利能力阶段性承压
　　26H1毛利率同比+0.9pct至47.6%，主要受销售折扣减少及产品结构变化推动，此外，公司在25年年底和26年年初锁定了一定期间的原材料，PET的大幅上涨对26H1公司成本端的影响不大，公司包装水业务自产比例有序提升。26H1公司销售/管理费用率同比+2.3/+0.3pct至32.7%/2.6%，销售费用率同比提升，主因公司策略性增加营销资源的投入。25年归母净利率同比-2.2pct至11.1%，盈利能力承压。展望来看，公司重视股东回报，后续分红预期积极，并将逐步调整运营管理和成本管控等方式，期待盈利修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑软饮料行业竞争情况，我们下调26-28年收入预测至98.9/104.0/109.1亿元（较前次-14%/-15%/-16%），综合考虑原材料成本波动、公司包装水业务自产比例有望稳步提升及面对行业竞争的折扣促销等活动，我们上调销售费用率及管理费用率假设，最终下调26-28年利润预测至8.2/10.1/11.2亿元（较前次-32%/-31%/-34%），对应26-28年EPS 0.34/0.42/0.47元，参考可比公司26年平均PE 23x（Wind一致预期），给予公司26年23xPE，对应目标价8.99港币（前次目标价15.01港币，前次对应26年26xPE），维持“买入。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。