奇富科技2Q26归母净利润4.06亿元，同比/环比-76.6/-54.0%，主要因确认约5亿元一次性所得税费用。季度内可转债回购确认0.83亿元债务清偿收益；若加回税费并按税后等额扣除该收益，可比归母净利润约8.2亿元，环比提升约7%。调整后净利润take rate（NTR）环比提升约41bps至3.0%，主要受益于信用成本率、促成放款服务费用率下降，部分被收入take rate下降抵消。质量方面，C-M2环比下降14bps至0.66%，90天+逾期率下降67bps至2.83%。公司继续控制规模，放款634亿元，环比下降2.5%，其中轻资本业务占比49.5%。6月底以来行业流动性收紧和催收环境变化导致3Q26风险抬升，并迫使公司进一步收紧授信，我们预计下半年公司的放款量和资产质量或面临不小的挑战。公司预计3Q26净利润3.6-4.6亿元，中位数4.1亿元，隐含较2Q26调整后净利润下降约50%。另外公司1H26每ADS派息0.46美元，对应约30%的派息率。尽管短期有扰动，但我们认为公司作为头部平台，具有穿越周期的能力，维持“买入”评级。
　　质量：2Q26改善但下半年有压力
　　2Q26风险指标延续改善，C-M2降至0.66%（1Q26：0.8%），其中D1由1Q26的5.7%降至5.6%，30天回款率由85.8%升至88.1%，90天+逾期率由3.50%降至2.83%。主要原因是公司自4Q25收紧准入、降低高风险客群占比，新增资产质量好于存量资产，同时30天回款率上升减少早期逾期向M2迁徙。拨备计提率从1Q26的5.0%提升至2Q26的5.4%，拨备计提仍然保持审慎，拨备覆盖率由391%升至472%。更值得关注的是下半年的情况，6月底行业风险事件爆发后部分金融机构压降资金供给，行业流动性收紧，叠加7月催收行业规范调整影响资金回收，我们预计下半年风险或有提升。管理层表示7月C-M2大致持平，8月FPD3/FPD7环比上升约20%，并预计C-M2环比上升约25%，未来风险正常化或需2-3个季度。公司已提高审批门槛、下调授信额度并压降高风险渠道。我们预计2Q26资产质量改善难以在3Q26延续，后续拐点取决于资金供给、催收恢复及新资产表现。
　　规模：2Q26放款保持克制，下半年或明显收缩
　　2Q26公司放款634亿元，同比/环比-25.1/-2.5%，其中轻资本业务合计放款313亿元，占比由48.3%升至49.5%。期末余额1,076亿元，环比下降6.0%，其中轻资本业务占比升至50.2%。公司减少低回报渠道投放，新增授信用户由120万降至80万，单客获客成本由383元升至477元。6月底风险事件爆发后行业资金供给减少，同时流动性扰动后风险上行又进一步推动公司收紧授信，导致7月放款环比下降约15%，8月继续压降。我们预计三四季度的放款或明显低于2Q26，其中轻资本业务放款量可能显著下降。
　　盈利：2Q26调整后NTR改善但下半年有挑战
　　调整后2Q26 NTR环比提升约41bps至约3.0%。信用成本率环比下降71bps至3.85%，促成、放款及服务费用率下降28bps，销售及营销费用率下降9bps。但收入take rate下降15bps抵消部分改善。2Q26融资成本环比降低约10bps亦支撑利润，但下半年融资成本可能上涨。3Q26公司净利润指引中位数4.1亿元，较2Q26调整后净利润下降约50%，盈利面临挑战。
　　盈利预测和估值
　　考虑到行业供给收缩和风险上行，我们下调26/27/28年归母净利至20.5/19.2/27.2亿元（幅度：-42.3/-54.3/-41.0%）。下调美/港股目标价至14美元/53港币，基于PE估值法（27EPE 4.0x）和DCF估值法（美/港股权益成本：15.25/23.146%）均值。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险